近日，國內多家媒體報道了華潤集團或正籌備怡寶赴港上市一事。

紅星資本局注意到，這已是繼去年以來，華潤怡寶第二次傳出謀劃上市的消息，且兩次消息涉及的上市地點與募資金額一致。

雖然華潤怡寶并沒有對兩次上市消息做出正面回應，但有農夫山泉（09633.HK）上市在前，“賣水”的故事自然也引發(fā)市場的關注與討論。

(資料圖片僅供參考)

（一）

瓶裝水“老二”的發(fā)展歷程

1984年，中國龍環(huán)有限公司在深圳蛇口成立，這也是華潤怡寶的前身。

成立之初，公司主要銷售“刺梨汁”這種貴州特有的碳酸飲料。1990年，企業(yè)推出600ml*15規(guī)格包裝“怡寶”牌蒸餾水，成為中國較早生產銷售包裝飲用水的企業(yè)之一。

1991年，萬科買下中國龍環(huán)有限公司51%的股份，并大刀闊斧進行改革。企業(yè)賣掉了碳酸飲料生產線，怡寶正式發(fā)力飲用水市場，從國外引進了先進的純凈水生產設備，專門生產銷售純凈水。

1996年，包裝水市場競爭加劇，恰逢當時萬科想要發(fā)展房地產業(yè)務，怡寶成為被剝離出來的業(yè)務。

1999年，華潤集團旗下華潤創(chuàng)業(yè)有限公司（下稱“華潤創(chuàng)業(yè)”）以1000萬元接盤收購怡寶。兩年后，怡寶更換老包裝，全新形象也就是如今我們熟悉的“綠瓶”。

之后的怡寶在豆奶等業(yè)務上也有發(fā)力，2003年怡寶豆?jié){業(yè)務拆分上市失敗。此后在2004年，怡寶明確了自身發(fā)展定位：“做全國專業(yè)化的飲用水公司，并盡快擴大自身規(guī)模、增強實力?！?/p>

專注包裝水后怡寶發(fā)展迅速，2006年，怡寶成為廣東包裝水市占率第一的品牌，并于2007年正式啟動“西進、北伐、東擴”的全國化戰(zhàn)略。

2008年，怡寶被列入華潤集團管理體系，成為“華潤怡寶”，并列入一級利潤中心。

2015年，怡寶營業(yè)額突破100億元，五年復合增長率約40%，市場占有率提升至17.1%，并暫時超過農夫山泉登頂全國第一。

根據(jù)華潤怡寶公布的歷年《社會責任報告》數(shù)據(jù)，2017年-2019年，其分別實現(xiàn)營業(yè)收入100.35億元、104.35億元、103.96億元，營收規(guī)模均在百億元左右；利潤則為6.31億元、7.27億元和8.63億元。

此后三年，怡寶并未披露相關營收數(shù)據(jù)，僅公布了利潤數(shù)據(jù)。2020年-2022年，華潤怡寶分別實現(xiàn)利潤10.37億元、12.05億元和13.75億元。

觀研天下數(shù)據(jù)顯示，2021年，在全國市場上，怡寶瓶裝水市場占有率位列第二，僅次于農夫山泉。

具體來看，位居行業(yè)第一的農夫山泉市占率為26.5%，怡寶市占率為21.3%，康師傅、娃哈哈、百歲山、冰露市占率分別為10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

來源：觀研天下、紅星資本局

（二）

嘗試多元業(yè)務，營收依舊單一

提到怡寶，大多數(shù)消費者想到的或許主要是那個“綠瓶子”飲用水。

事實上，從怡寶的營收結構看，企業(yè)確實重度依賴這款包裝飲用水。

公開資料顯示，2017年-2019年，華潤怡寶新品銷售額分別為6141.28萬元、8671.04萬元、2.52億元，對總營收的貢獻較小。

華創(chuàng)證券的一份研報也顯示，怡寶95%左右的收入來自于包裝水。

對比農夫山泉，財報顯示，2022年農夫山泉實現(xiàn)營收總收入332.39億元。其中包裝飲用水產品營收為182.63億元，營收占比為54.9%；茶飲料產品營收為69.06億元，營收占比為20.8%；功能飲料品類實現(xiàn)營收38.83億元，營收占比為11.5%；果汁飲料品類實現(xiàn)營收28.79億元，營收占比為8.7%。

可見，同樣做“賣水”生意的農夫山泉，營收結構更加多元，企業(yè)已經實現(xiàn)了“多條腿”走路。

來源：企業(yè)財報、紅星資本局

營收結構單一，也成為怡寶當下面臨的一大困境。

但其實，怡寶也為改變營收結構做過努力。

前面提到1999年至2001年，怡寶豆奶上市，此后Feel果味茶、純茶兩大系列飲料同時上市。但這些產品在上市后表現(xiàn)并不出色，以失敗告終。

2011年，華潤怡寶通過與日本麒麟的合作，開創(chuàng)了全國性多品類飲料業(yè)務的全新戰(zhàn)略，全面豐富了飲料產品線，推出了午后奶茶、火咖、魔力等一系列新產品。

2017年開始，華潤怡寶再度把重心偏向非水飲料，“水”和“飲料”兩條腿走路被定為華潤怡寶“十三五”期間的突破重點。

根據(jù)怡寶2021年7月發(fā)布的《2020年社會責任報告》，截至2020年底，怡寶在售SKU（最小存貨單位）35個，覆蓋了純凈水、奶茶、咖啡、功能性飲料、乳酸飲料、水果飲料等8大品類，以及“怡寶”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”等9大自有品牌。

來源：怡寶官網(wǎng)

不過，“十三五”已過，怡寶“兩條腿走路”的愿景似乎并沒有照進現(xiàn)實。怡寶給消費者的印象依然停留在“綠瓶”之中，始終沒有推出一款除“綠瓶”以外的真正爆款產品。

但怡寶依舊在不斷嘗試。

2021年，怡寶先后推出了“桃桃假日”“蜜水の橙”“至本清潤菊花茶”等新品，2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事綠茶”、復合果汁飲料“海鹽荔枝”“午后奶茶櫻花裝”等全新產品。

關于尋求企業(yè)的第二增長曲線，怡寶目前仍在路上。不過，倘若怡寶計劃IPO為真，資本或許不會給怡寶太多時間。

（三）

“小綠瓶”，也面臨挑戰(zhàn)

在找到營收“接力棒”之前，怡寶還需面對一個現(xiàn)實，那就是包裝飲用水的市場空間問題。

根據(jù)前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)，自2013年起，我國包裝飲用水市場增速就已經出現(xiàn)了明顯的下降趨勢，2016年到2017年有小幅度回升，但緊接著下一年增速繼續(xù)下降，直到2020年市場增速接近0%，達到了近10年以來的最低點。

包裝水市場增速放緩，消費者對水的認識程度不高是主要原因之一。

因此近年來，在包裝飲用水市場上，各家企業(yè)也紛紛做起了文章，想要通過消費者教育來擴大市場。

以農夫山泉為例，除經典紅瓶款之外，企業(yè)還推出會議或宴會飲用的高端天然礦泉水、適合嬰幼兒飲用的天然水、適合中老年人群的含鋰型天然礦泉水、針對運動人群的天然礦泉水（運動瓶蓋）、適合泡茶的武夷山泉水等。

根據(jù)農夫山泉財報，2022年農夫山泉包裝飲用水營收182.63億元，營收占比為54.9%，相比2021年57.4%的占比有所下降；包裝飲用水營收增速為7.1%，相比2021年的22.1%，增速也明顯下降。

再看怡寶，在行業(yè)挑戰(zhàn)面前，這么多年怡寶包裝飲用水只有容量規(guī)格差異，沒有品質等區(qū)別。

直到2022年，怡寶才終于推出“怡寶露”礦泉水系列，首次進軍高端礦泉水市場。

來源：淘寶

不過，這款產品在市場上似乎并沒有激起太大浪花。紅星資本局注意到，在怡寶旗艦店中，12瓶裝售價為180元的怡寶露月銷僅24件。

要知道，目前國內高端水市場競爭也十分激烈。依云、百歲山、5100西藏冰川礦泉水等高端水品牌早已搶占用戶心智，對于后來者怡寶來說，在短時間內自然很難講好高端故事。

總的來說，包裝飲用水是怡寶的基本盤，但這個基本盤在創(chuàng)新力、產品力等方面仍然顯得有些不足，這也同樣讓怡寶面臨較大挑戰(zhàn)。

小結

如今的“賣水”市場，差異化與精細化是行業(yè)的必然趨勢。而怡寶似乎困在了自己的“舒適圈”中，困在了“綠瓶”之中。

（文章來源：紅星資本局）

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