國家市場監(jiān)管總局的一次罕見點名與上交所的一份監(jiān)管函，再次將貴州茅臺(600519.SH)推至聚光燈下。

12月24日，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)2021年元旦春節(jié)期間市場價格監(jiān)管的通知。其中提及，要加強(qiáng)價格監(jiān)測預(yù)警，密切關(guān)注市場價格動態(tài)，特別點名要密切關(guān)注消費量大的茅臺等名優(yōu)白酒。當(dāng)天晚間，貴州茅臺又收到上交所的監(jiān)管工作函，但并未披露具體內(nèi)容。

12月25日，貴州茅臺董秘辦相關(guān)工作人員接受時代周報記者采訪時表示，本次收到的上交所監(jiān)管工作函與股權(quán)劃轉(zhuǎn)及小股東舉報捐贈事情均無關(guān)聯(lián)。此次收監(jiān)管函是常規(guī)提醒事項，不涉及重大事件，是可以不用披露的，“最近公司受關(guān)注度比較高，交易所提醒公司做好相關(guān)工作，(茅臺)是不存在問題的，不用過度解讀”。

盡管如此，但上交所在此時下發(fā)監(jiān)管函，還是極大刺激了市場神經(jīng)。

“大家都非常關(guān)心，也紛紛猜測內(nèi)容，現(xiàn)在不公告內(nèi)容，反而讓大家更加疑惑，也會影響到二級市場，為提高信息透明度理應(yīng)公告。”12月25日，一名貴州茅臺的小股東對時代周報記者透露，監(jiān)管函下發(fā)后，其亦與貴州茅臺董秘劉剛進(jìn)行溝通，劉剛則回應(yīng)稱“再跟上交所溝通一下”，而根據(jù)多位茅臺小股東從上交所方面獲得的反饋，上交所將在兩個工作日內(nèi)公布監(jiān)管函內(nèi)容。

就在監(jiān)管函下發(fā)前一天，12月23日晚間，貴州茅臺控股股東茅臺集團(tuán)向貴州省國有資本運營有限責(zé)任公司(下稱“貴州國資運營公司”)無償劃轉(zhuǎn)貴州茅臺4%的股份。這是茅臺集團(tuán)一年時間里第二次向貴州國資運營公司無償劃轉(zhuǎn)股權(quán)。上一次股權(quán)劃轉(zhuǎn)是在2019年12月底，劃轉(zhuǎn)股權(quán)份額同樣是4%。

這是茅臺集團(tuán)2020年對貴州“輸血”不斷的縮影之一。今年11月，茅臺集團(tuán)在上交所發(fā)行150億元公司債，用于收購?fù)瑸橘F州國資旗下的貴州高速公路集團(tuán)有限公司(下稱“貴州高速”)股權(quán)、償還有息債務(wù)等。今年以來，貴州茅臺公開的捐款項目合計達(dá)13.9億元。這也引發(fā)了小股東的質(zhì)疑，多名茅臺中小股東正聯(lián)合起來，擬發(fā)起集體訴訟。

12月25日，酒類專家肖竹青對時代周報記者表示，茅臺是貴州經(jīng)濟(jì)支柱企業(yè)，現(xiàn)金流和信用都非常好。過去茅臺只是產(chǎn)品經(jīng)營的載體，現(xiàn)在它還是政府的一種投資平臺。如今，茅臺一連串的動作只是起點，未來或?qū)F州當(dāng)?shù)貍鶆?wù)化解起到更加重要的作用。

兩度劃轉(zhuǎn)8%股權(quán)

時隔一年，茅臺集團(tuán)再次向貴州國資運營公司無償劃轉(zhuǎn)貴州茅臺的股權(quán)。

公告顯示，根據(jù)貴州省國資委的通知要求，茅臺集團(tuán)擬向貴州國資運營公司無償劃轉(zhuǎn)貴州茅臺5024萬股股份，占比為4%。以當(dāng)日收盤價1841.65元/股計算，該部分股權(quán)價值約925億元。

上一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓于2019年12月25日公告，無償劃轉(zhuǎn)股數(shù)同樣為5024萬股，占總股本4%。當(dāng)天貴州茅臺收盤價為1120.61元/股，該部分股權(quán)市值近570億元。

此后一年時間里，貴州國資運營公司陸續(xù)減持這部分茅臺股份。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3季度末，貴州國資運營公司持股比例由4%降至2.67%。截至2020年12月23日，貴州國資運營公司持股比例進(jìn)一步下降至0.68%。這一年以來，貴州茅臺股價持續(xù)上漲，盤中觸及最高價1906.2元/股。按照區(qū)間成交均價計算，貴州國資運營公司套現(xiàn)已超700億元。

本次無償劃轉(zhuǎn)完成后，茅臺集團(tuán)持有貴州茅臺股份的比例將降至54%，而貴州國資運營公司持有貴州茅臺股權(quán)比例將回升至4.68%，為第三大股東。本次無償劃轉(zhuǎn)不會導(dǎo)致貴州茅臺的控股股東及實際控制人發(fā)生變更。

在業(yè)內(nèi)看來，茅臺集團(tuán)本次劃轉(zhuǎn)股份用途或可參考第一次，預(yù)計貴州國資運營公司將會選擇合適時機(jī)進(jìn)行減持，而貴州國資運營公司實控人為貴州省財政廳，減持資金或用于補(bǔ)充財政，由于其持股比例仍不到5%，未來減持不需要預(yù)披露。

“盡管此前部分投資人有所考慮，但連續(xù)第二年劃轉(zhuǎn)，或超了市場預(yù)期。”華安證券在研報中表示，本次劃轉(zhuǎn)后，茅臺集團(tuán)持有貴州茅臺 54%的股份，集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司也持有2.21%的股份，集團(tuán)保持絕對控股前提條件下，未來股權(quán)劃轉(zhuǎn)空間仍存。

上述茅臺小股東認(rèn)為，目前茅臺集團(tuán)持股比例為54%，其不會放棄控股權(quán)，應(yīng)該會更加珍惜手中所剩股權(quán)，未來最多只能再劃轉(zhuǎn)3.99%的股權(quán)。不過，由于大股東股權(quán)的減少，也意味著其未來得到的分紅會相應(yīng)減少，需要警惕大股東未來以其他方式從貴州茅臺身上“揩油”。

12月25日，一名長期跟蹤白酒的私募基金經(jīng)理對時代周報記者表示，茅臺作為A股股王，也是貴州省最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，目前仍屬于成長期，飛天茅臺出廠價和零售價之間仍存在巨大價差，茅臺可以通過提價增加公司收益和提高分紅的方式，提高茅臺集團(tuán)的收益從而增加貴州省的財政收入，二級市場減持無異于“殺雞取卵”。

花式“輸血”惹爭議

兩度股權(quán)劃轉(zhuǎn)背后，是茅臺集團(tuán)助力貴州化解債務(wù)的事實。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，貴州城投有息負(fù)債和地方政府債務(wù)余額分別為1.10萬億元、9673億元左右，2020-2025年城投債券每年到期規(guī)模多超過400億元。

自2019年10月貴州省地方金融監(jiān)督管理局舉辦貴州省債券市場投資者懇談會以來，貴州陸續(xù)出臺了獨具特色的化債舉措，其中備受關(guān)注的便是圍繞茅臺展開的一系列“組合拳”。

實際上，自前貴州省交通運輸廳廳長、黨委書記高衛(wèi)東接替李保芳，成為茅臺集團(tuán)黨委書記兼董事長、貴州茅臺董事長之后，茅臺對貴州當(dāng)?shù)氐?ldquo;輸血”動作明顯增加。

有業(yè)內(nèi)人士曾告訴時代周報記者，貴州省在逐步強(qiáng)化對茅臺的控制，對茅臺賦予了振興貴州經(jīng)濟(jì)、盤活政府融資平臺、振興貴州金融等更重大的使命。

今年11月，茅臺集團(tuán)在上交所發(fā)行150億元公司債，用于收購貴州高速股權(quán)、償還有息債務(wù)、補(bǔ)充流動資金需求等，這也是茅臺集團(tuán)史上首次發(fā)債。

值得注意的是，貴州高速陷入虧損泥沼，且負(fù)債居高不下。截至2020年6月末，貴州高速虧損19.2億元;貴州高速負(fù)債合計2894.28億元，負(fù)債率為69.98%。

郵儲銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理朱微亮曾對時代周報記者表示，受政府債務(wù)率高企負(fù)面影響，貴州債券融資環(huán)境相對一般，企業(yè)在公開市場融資困難較大。作為同屬國資委主管的茅臺集團(tuán)和貴州高速，在貴州高速融資有一定壓力的情況下，茅臺集團(tuán)需要提供幫助。

“貴州茅臺之于貴州而言，已經(jīng)邁出了輔助化債的關(guān)鍵一步。當(dāng)然茅臺這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要是通過撬動資本杠桿間接引導(dǎo)債務(wù)風(fēng)險的化解。”天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬在研報中指出。

除此之外，今年以來，貴州茅臺公開的捐款項目合計達(dá)13.9億元。就在10月底，貴州茅臺發(fā)布公告稱，向地方政府捐資8個多億，其中向習(xí)水縣捐資不超過5.46億修路，和向仁懷市捐資2.6億建污水處理廠。

貴州茅臺的大額捐贈隨即引發(fā)小股東質(zhì)疑。上述茅臺小股東認(rèn)為，茅臺未經(jīng)股東大會決議，董事會就擅自捐款，屬于違規(guī)操作，損害了小股東的權(quán)益。

據(jù)時代周報記者了解，日前，這名茅臺小股東已向國家信訪局、證監(jiān)會、上交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)舉報茅臺，并聯(lián)合超過230位茅臺中小股東擬發(fā)起集體訴訟，目前正在準(zhǔn)備違規(guī)捐贈訴訟事宜。

肖竹青表示，茅臺履行社會責(zé)任向茅臺酒廠所在地政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行捐贈，體現(xiàn)企業(yè)為獲得可持續(xù)發(fā)展良好的外部環(huán)境而在力所能及范圍內(nèi)積極捐贈，從目的和社會影響方面值得點贊，但是從程序方面應(yīng)該按照公司章程和公司法履行審批程序。

上述貴州茅臺董秘辦相關(guān)工作人員對時代周報記者表示，茅臺的捐贈都是合法合規(guī)，均按照規(guī)定履行審議和披露程序。“我們也在積極跟股東打電話溝通做解釋工作，很多股東還是能夠理解，還是能夠支持的。這個也不存在問題。”該董秘辦工作人員稱。

中原基金執(zhí)行合伙人、白酒專家晉育鋒對時代周報記者表示，貴州茅臺作為地方骨干國有大型企業(yè)，多少都會承擔(dān)一部分支持地方發(fā)展的公共責(zé)任，并無不妥。

“未來茅臺在金融方面的作為會更主動更頻繁，包括化解貴州相關(guān)政府平臺的債務(wù)風(fēng)險。對于茅臺，從龍頭企業(yè)到金融控股龍頭企業(yè)，這也是一種機(jī)會，是它的責(zé)任，也是它的使命。”肖竹青對時代周報記者說。

控價與直銷

臨近元旦春節(jié)銷售旺季，多家白酒企業(yè)宣布漲價，飛天茅臺的價格更是居高不下。天風(fēng)證券研報顯示，目前飛天茅臺批價維持在2830元/瓶左右，終端價近3000元/瓶，茅臺也因此遭到國家市場監(jiān)管總局“點名”。

為解決茅臺酒市場囤貨捂酒、哄抬價格等突出問題，近日，國家市場監(jiān)管總局在貴州省仁懷市召開了“全國茅臺酒經(jīng)銷商代表行政指導(dǎo)會”，督促、指導(dǎo)全國茅臺酒經(jīng)銷商嚴(yán)守法律法規(guī)，嚴(yán)格自律經(jīng)營。

而在12月21日舉行的茅臺2020年度全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會上，茅臺集團(tuán)黨委書記、董事長高衛(wèi)東表示，將嚴(yán)肅整治和處理“高價”“變相高價”等擾亂市場秩序的行為;加快反黃牛系統(tǒng)研發(fā)，強(qiáng)化聯(lián)防聯(lián)控。同時，參會的500余名各地經(jīng)銷商進(jìn)行宣誓，表示不加價銷售，不囤積居奇，不哄抬價格不轉(zhuǎn)移銷售，不虛構(gòu)銷售，抵制假冒侵權(quán)。

實際上，為了管控渠道價格，貴州茅臺不斷擴(kuò)大直銷渠道的規(guī)模，自2019年起簽約了約70家直銷渠道商，如大潤發(fā)、物美超市、天貓、蘇寧易購、京東等。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年1―9月，貴州茅臺直銷渠道實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入84.33億元，直銷收入占比12.6%，比2019年的31.02億元同比增長172%。

雖然茅臺直銷規(guī)模不斷擴(kuò)大，但茅臺控價不見成效，直銷渠道銷售的1499元平價飛天茅臺酒也遭到黃牛狙擊，市場上依然“一瓶難求”。

在肖竹青看來，茅臺增加了直供商超和電商網(wǎng)站的配額，實際上是變相漲價，因為直供部分的供價是1399元/瓶，而給代理商的供貨價是900多元，茅臺高舉控價的旗幟，通過加大直供渠道的供貨市場配額，增加了自身的銷售利潤。而目前茅臺漲價的原因是供不應(yīng)求，在五年內(nèi)擴(kuò)充產(chǎn)能還不能擴(kuò)大市場供給量，茅臺酒市場行情價格還會持續(xù)上漲。

晉育鋒則表示，茅臺品牌力決定了供給端的定價權(quán)，稀缺性推高了需求端市場價格;兩者疊加的漲價預(yù)期催生了投資和收藏屬性;醬酒品類整體熱度持續(xù)上揚和集體漲價助推了漲價預(yù)期;這也是茅臺價格持續(xù)上漲的邏輯，以及被公眾和媒體持續(xù)關(guān)注，被監(jiān)管部門點名的原因。

在被兩大監(jiān)管部門關(guān)注之后，12月25日，貴州茅臺收報1830元/股，微跌0.02%，總市值約為2.3萬億元。近期，一路突飛猛漲的白酒板塊出現(xiàn)大范圍回調(diào)。12月24日，皇臺酒業(yè)(000995.SZ)、老白干酒(600559.SH)、金種子酒(600199.SH)等多只白酒股跌停，貴州茅臺、五糧液(000858.SZ)一度跌超2%。

12月25日下午，一名北京的私募基金經(jīng)理對時代周報記者表示，白酒估值已處高位，尤其三、四線的白酒股已透支了未來3年到5年的業(yè)績，未來不排除繼續(xù)調(diào)整的可能，白酒股的估值會持續(xù)分化，白酒龍頭相對會有不錯的表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞： 茅臺 花式 輸血