貴州川恒化工股份有限公司(下稱“川恒股份”,002895.SZ)素來低調(diào)，今年卻一反常態(tài)。

9月成功定增募資9.1億元后，公司仍未停止其擴(kuò)產(chǎn)的步伐，反而胃口更大了。12月9日晚，川恒化工再拋出11.6億元可轉(zhuǎn)債方案。兩次募資相加高達(dá)20.7億元。

從財報披露情況來看，公司尚不存在產(chǎn)能無法滿足市場的困擾。今年川恒化工存貨周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中排名下游，營收、扣非凈利潤均出現(xiàn)下滑。截至今年上半年末，川恒股份在建工程已高達(dá)21條。

而即使要增加工程，公司賬面資金也足夠支撐。那么公司為何要再次融資呢?《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系到公司方面，并得到一些答復(fù)。

截至12月17日，基礎(chǔ)化工板塊累計漲幅達(dá)到33.4%(流通市值加權(quán)平均)。

中金公司指出，受益于板塊估值底部、疫情有效控制后國內(nèi)需求復(fù)蘇及內(nèi)外政策加碼新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，今年下半年以來基礎(chǔ)化工板塊漲幅跑贏滬深300指數(shù)。隨著疫情好轉(zhuǎn)和海外需求復(fù)蘇，板塊基本面將有較大修復(fù)空間，考慮到基礎(chǔ)化工板塊仍處歷史估值低位，建議加大配置化工板塊。

作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，川恒化工卻笑不起來。

近兩年來，公司股價大多徘徊在11元/股上下，相比上市初(2017年9月)40.9元/股的高點(diǎn)跌去約七成。今年以來川恒化工已累計下滑3.4%。

“公司所處行業(yè)是傳統(tǒng)的化工行業(yè)，市場關(guān)注度的確不高;股價的變化除了行業(yè)是否有熱度外，也會受到公司經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展戰(zhàn)略、信披質(zhì)量、外部金融環(huán)境等多方面的影響。”川恒股份告訴《投資者網(wǎng)》。

公開資料顯示，川恒股份于2017年8月登陸A股市場。其主導(dǎo)產(chǎn)品磷酸二氫鈣和磷酸一銨主要應(yīng)用于飼料及消防滅火器領(lǐng)域，市占率均超過40%。

“公司依托甕福地區(qū)優(yōu)質(zhì)磷礦資源，飼料級磷酸二氫鈣產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，消防磷酸一銨產(chǎn)品疊加ABC干粉滅火能力強(qiáng)，持續(xù)保持中國銷售第一。”

川恒股份近幾年業(yè)績總體平穩(wěn)。2017年至2019年，營業(yè)收入為11.8億元、12.9億元、17.5億元，同比增9%、9%、35.6%;凈利潤為1.33億元、0.77億元、1.8億元，同比變動9%、-42% 、133.6%。

今年前三季度，川恒股份營收同比降2.6%至12.82億元;歸母凈利潤為1.43億元，與去年同期持平;扣非凈利潤同比降19%至1.21億元。

在建工程眾多仍擴(kuò)產(chǎn)

失之東隅收之桑榆。二級市場雖然低迷，但也在為川恒股份融資鋪路——行業(yè)迎來配置機(jī)會時，其低估值的優(yōu)勢尤為突出。

今年9月，公司定增募資9.1億元，用于20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金等。定增價格為11.37元/股，低于12.4元/股的年均價。

嘗到甜頭后，川恒股份12月9日晚又拋出融資計劃，擬通過可轉(zhuǎn)債募資不超過11.6億元。

其中3項(xiàng)為具體的項(xiàng)目建設(shè)：150萬噸/年中低品位磷礦綜合利用選礦裝置、30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置、30萬噸/年硫鐵礦制硫酸，合計使用募投資金7.61億元;余下4億元用于工程研究中心建設(shè)、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

根據(jù)公司表述，兩次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計可新增年銷售收入18.95億元，利潤總額3.48億元，均超過2019年全年。

不過，《投資者網(wǎng)》研判財報發(fā)現(xiàn)，川恒股份尚未到迫不及待擴(kuò)產(chǎn)之時。

根據(jù)2020年三季報，公司存貨從去年同期的2.59億元上漲至2.65億元，存貨周轉(zhuǎn)率為3.4倍，在基礎(chǔ)化工165家上市公司中排名103位;另外，公司毛利率為26.8%，凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為7.13%，排名在60位左右。

“存貨等指標(biāo)的變化受原材料價格波動、疫情等多方面的影響，在正常范圍內(nèi)。產(chǎn)能擴(kuò)張是基于公司磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈的要素優(yōu)化。市場能消化的依據(jù)是：飼料磷酸鈣鹽市場的自然增長需求;公司競爭力增強(qiáng)后能向市場提供性價比更高的產(chǎn)品，對競爭力不足的同行市場的取代。”

但川恒股份當(dāng)務(wù)之急可能不是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，而是如何將接近完工的在建工程轉(zhuǎn)固。

2020年中報顯示，川恒股份有21條在建工程，其中年產(chǎn)5萬噸肥料級聚磷酸銨項(xiàng)目、2019年磷礦石磨礦系統(tǒng)提產(chǎn)技改工程進(jìn)度達(dá)到100%。

尾礦脫水技改項(xiàng)目(一期、二期)已至95%，福泉市龍井灣區(qū)域水治理技改項(xiàng)目、33萬噸/年飼料級磷酸鈣鹽尾氣超低排放改造項(xiàng)目完成90%。

如此龐大的在建工程逐漸步入完工期，難免將對未來業(yè)績造成影響。而過去三年，公司在2017年、2018年對固定資產(chǎn)分別計提71億元減值，2019年無減值。

大股東為何頻繁質(zhì)押?

川恒股份目前并不太缺錢。

三季報顯示，其負(fù)債率僅23%，流動比率與速動比率均超兩倍;公司還有貨幣資金11.3億元，一年內(nèi)要償還的借款僅3.5億元。2020年上半年的投資收益就達(dá)到574.7萬元。

“貨幣資金扣除定增募集資金后實(shí)際可使用資金約為2.4億。10月份實(shí)施了募集資金還貸及補(bǔ)流，募投項(xiàng)目資金已開立專戶進(jìn)行管理。”川恒股份表示。

“可轉(zhuǎn)債主要用于福泉工廠改造升級項(xiàng)目和‘新型礦化一體’項(xiàng)目，旨在夯實(shí)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，定增募投項(xiàng)目主要是‘構(gòu)建銅磷硫的循環(huán)，拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈。”

而從大股東川恒集團(tuán)最新的質(zhì)押頻率來看，其或許面臨一定的現(xiàn)金流問題。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年3月至12月，控股股東先后12次質(zhì)押公司股份。質(zhì)押用途皆顯示“償還債務(wù)”或“補(bǔ)充流動資金”，最新股權(quán)質(zhì)押率達(dá)到55%。

川恒股份對此回應(yīng)稱：“控股股東股權(quán)質(zhì)押及轉(zhuǎn)讓股權(quán)融得的資金全部用于收購福泉磷礦及磷礦技術(shù)改造等方面。福泉磷礦是公司的資源糧倉。按照控股股東的承諾，將在2021完成磷礦資產(chǎn)對上市公司的轉(zhuǎn)讓。”

而在此前不久，大股東還陷入低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的輿論風(fēng)波中。

川恒股份10月11日晚公告，大股東川恒集團(tuán)擬3.51億元向藍(lán)劍投資協(xié)議出讓部分6.84%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價為10.53元/股，轉(zhuǎn)讓價剛好是9月30日收盤價(11.7元/股)的90%，即規(guī)則的最底線。

股吧中頓時一石激起千層浪。投資者認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價格過低，控股股東可能因?yàn)槿卞X而變相減持。

“引入戰(zhàn)略投資者藍(lán)劍投資，旨在企業(yè)管理、品牌和營銷渠道建設(shè)、對外投資等方面，為上市公司提供盡可能的支持和資源，促進(jìn)公司競爭力和業(yè)績的提升。”川恒股份解釋稱，“公司一直專注于磷資源的精深加工，致力于構(gòu)建一個綠色、循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展的綜合競爭力最強(qiáng)的磷化工公司。用穩(wěn)定且優(yōu)秀的業(yè)績給投資者帶來更多更好的回報。”

關(guān)鍵詞： 川恒股份 大股東 質(zhì)押