瑞幸財(cái)務(wù)造假的蝴蝶翅膀，扇到了更多在美國(guó)上市的中國(guó)公司身上。

4月7日晚，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Wolf-packResearch指控愛(ài)奇藝造假。不久，好未來(lái)繼瑞幸之后自曝員工造假。4月8日，在線教育公司跟誰(shuí)學(xué)也陷入做空風(fēng)波中，接二連三中概股上市公司遇到做空危機(jī)。

這不是中概股公司第一次面臨做空風(fēng)波。早在2012年，中概股就遭遇過(guò)一波做空潮。隨后，2013年去美國(guó)上市的中國(guó)公司如唯品會(huì)、YY估值被壓低，不得不“流血上市”，同時(shí)，另一波公司如360等選擇退市回歸A股。這一次，中概股是否會(huì)繼續(xù)遭遇做空潮，是否會(huì)給后續(xù)公司帶來(lái)壓力?中概股到危機(jī)時(shí)刻了嗎?

目前，瑞幸、好未來(lái)承認(rèn)造假。美國(guó)資本市場(chǎng)是成熟市場(chǎng)，并且財(cái)務(wù)造假代價(jià)高于國(guó)內(nèi)，為何這些公司仍然鋌而走險(xiǎn)?他們會(huì)付出怎樣的代價(jià)?愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)不承認(rèn)造假，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人龔宇深夜發(fā)朋友圈說(shuō)，“邪不壓正，看最后誰(shuí)贏”，跟誰(shuí)學(xué)CEO陳向東4月8日說(shuō)，“我很是愕然”，并在當(dāng)天下午召開(kāi)媒體發(fā)布會(huì)回應(yīng)。他們的說(shuō)法能否得到投資者認(rèn)同?

多位接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪的資本市場(chǎng)人士告訴記者，此次中概股做空風(fēng)波，短期內(nèi)會(huì)影響全球資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)公司的看法，后續(xù)在美國(guó)融資、上市的中國(guó)公司會(huì)受到波及。

“不是第一次，也不會(huì)是最后一次，監(jiān)管和造假，永遠(yuǎn)是貓和老鼠的游戲。”西南證券首席分析師張剛告訴記者。

至暗時(shí)刻

瑞幸“自爆”造假22億元，是這一波中概股上市公司做空危機(jī)的源頭。

“做空機(jī)構(gòu)報(bào)告可能很早就寫(xiě)完了，只是等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)發(fā)布。”透鏡公司創(chuàng)始人況玉清告訴記者，此次中概股頻繁被做空，一個(gè)重要原因是瑞幸引發(fā)的。瑞幸暴雷，做了鋪墊后，引起國(guó)際投資者對(duì)于中概股的信任危機(jī)，此時(shí)發(fā)布，容易起到放大恐慌的作用，加大做空效果。

4月7日到4月8日，接連三家公司陷入做空危機(jī)中。4月7日，愛(ài)奇藝被質(zhì)疑2019年夸大了80-130億元的營(yíng)收。同在4月7日，好未來(lái)“自曝”家丑，宣布公司有員工和供應(yīng)商串通，偽造合同夸大約占公司總收入3%到4%的“輕課”銷售額。4月8日，在今年2月份就已經(jīng)被做空機(jī)構(gòu)Grizzly做空的跟誰(shuí)學(xué)也被翻出舊賬，成為這一波關(guān)注對(duì)象。

近期做空事件頻發(fā)，還有經(jīng)濟(jì)基本面的原因。有16年投資管理經(jīng)驗(yàn)的凡德投資總經(jīng)理陳尊德告訴記者，今年美國(guó)整體市場(chǎng)表現(xiàn)不好，指數(shù)下跌約30%，對(duì)做空機(jī)構(gòu)來(lái)講是一個(gè)做空比較好的時(shí)間點(diǎn)。同時(shí)，這一波股指下跌過(guò)程中，中概股表現(xiàn)比美國(guó)指數(shù)強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)估值相對(duì)較高，做空有一定下跌空間。

目前，幾家公司均面臨至暗時(shí)刻。瑞幸股價(jià)持續(xù)下跌，三天交易日分別暴跌75.57%、15.94%、18.4%，市值蒸發(fā)近400億元。隨后瑞幸緊急停牌，截至發(fā)稿前，仍未復(fù)牌。好未來(lái)美股盤(pán)后大跌最高28%，市值蒸發(fā)超647億元。愛(ài)奇藝最高下跌14%，4月8日收盤(pán)后上漲。跟誰(shuí)學(xué)一度跌超11%。

比幾家公司自身問(wèn)題更嚴(yán)重的，是連環(huán)做空事件對(duì)于中概股公司整體信譽(yù)的影響。

張剛告訴記者，短期來(lái)看，此次風(fēng)波，會(huì)讓國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中概股有一定負(fù)面效應(yīng)。“融資時(shí)，他們會(huì)覺(jué)得中國(guó)最近的新科技類公司是不是都有問(wèn)題。”

北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授戚聿東認(rèn)為情況會(huì)更嚴(yán)重，本來(lái)是某個(gè)公司的行為，有可能上升到整個(gè)中概股公司，他很擔(dān)憂，“美國(guó)上市規(guī)則會(huì)不會(huì)選擇性從嚴(yán)”，這一次的波及效應(yīng)，“讓中概股集體‘陪葬’，代價(jià)太高了。”

誰(shuí)被圍獵

此次做空中國(guó)公司的幾家國(guó)外機(jī)構(gòu)，分別是渾水、WolfpackResearch、Grizzly，其中，渾水多次做空中概股，并有較高成功率。

一般而言，做空機(jī)構(gòu)做空某個(gè)公司，是察覺(jué)到該公司有造假行為，嗅到了賺錢(qián)機(jī)會(huì)。目前已經(jīng)承認(rèn)造假的瑞幸和好未來(lái)，被做空機(jī)構(gòu)“捕捉”成功。

美國(guó)證券市場(chǎng)寬進(jìn)嚴(yán)出，若是發(fā)現(xiàn)造假，會(huì)受到沉痛代價(jià)。曾是世界500強(qiáng)之一的安然公司業(yè)績(jī)?cè)旒侔副l(fā)后，安然前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4個(gè)月，輝煌一時(shí)的能源巨人破產(chǎn)崩塌。瑞幸此次也付出巨大代價(jià)，股價(jià)持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)近400億元，目前瑞幸已經(jīng)停牌，遲遲未復(fù)牌。

代價(jià)如此大，為何這些公司依舊鋌而走險(xiǎn)?

戚聿東告訴記者，公司造假，一般是來(lái)自投資者的壓力，投資者希望股價(jià)上漲進(jìn)而財(cái)富上漲。從造假動(dòng)機(jī)來(lái)看，造假最受益的是大股東，尤其是短期投資者。此外獲益方還有股東之外負(fù)責(zé)上市到再融資的中介機(jī)構(gòu)。

此次被“狙擊”的幾家中國(guó)公司，以及2012年中概股做空潮中涉及到的公司，大多是互聯(lián)網(wǎng)公司及科技公司。張剛認(rèn)為，一些科技公司的商業(yè)模式特性，決定了他們會(huì)有造假需求。“科技類公司對(duì)資本的需求很強(qiáng)，初期投入都比較大，同時(shí)貸款難度很大，上市融資是最快捷的方式。即使初期財(cái)務(wù)有瑕疵，如果沒(méi)有被人抓住，上市成功后也很難翻舊賬。”他告訴記者，就像一把豪賭，只要能拿錢(qián)拼出穩(wěn)定的市占率，后面存活就相對(duì)輕松多了。因此，有不少公司會(huì)鋌而走險(xiǎn)。

做空公司也會(huì)抓住這些公司的特性，及時(shí)“捕捉獵物”。按照此前渾水公司公布的標(biāo)的選擇特征，他們會(huì)選擇一些數(shù)據(jù)不透明、有造假途徑、造假方法容易的公司。一般而言，這些公司規(guī)模不會(huì)特別大，上市時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。“新經(jīng)濟(jì)公司會(huì)成為做空機(jī)構(gòu)潛在的標(biāo)的，中國(guó)企業(yè)生命周期較短，這個(gè)過(guò)程中，可能會(huì)有急功近利的做法，給做空機(jī)構(gòu)捕捉到這樣的機(jī)會(huì)。”陳尊德告訴記者。

造假的代價(jià)

4月2日，瑞幸自曝COO劉劍造假22億元。4月8日，好未來(lái)自曝員工造假，員工已被拘留。目前，兩家公司市值均大幅蒸發(fā)。

對(duì)于兩家公司的自曝行為，況玉清不以為然。他說(shuō)，“根本不存在自曝，都是被逼的。”他向記者解釋，一般公司遭到做空機(jī)構(gòu)做空后，會(huì)引起審計(jì)機(jī)構(gòu)警覺(jué)，審計(jì)機(jī)構(gòu)針對(duì)做空機(jī)構(gòu)提出的問(wèn)題進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)，一審計(jì)，就容易發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

審計(jì)機(jī)構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，是有責(zé)任需要舉報(bào)的。這時(shí)，公司會(huì)面臨兩種選擇。一是主動(dòng)承認(rèn)，二是被舉報(bào)。“兩者相害取其輕，會(huì)選擇一種對(duì)自己有利的方式。”

瑞幸之所以自曝財(cái)務(wù)丑聞，與做空機(jī)構(gòu)渾水一個(gè)多月之前的指控有關(guān)，而后在其聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所壓力下，瑞幸選擇主動(dòng)對(duì)外公布。

好未來(lái)公布員工造假，也與渾水做空?qǐng)?bào)告有關(guān)。2018年6月，渾水質(zhì)疑好未來(lái)自2016年起財(cái)報(bào)造假，欺詐性地創(chuàng)造利潤(rùn)。今年，好未來(lái)至今為止沒(méi)有披露去年四季度財(cái)報(bào)。理論上，Q4財(cái)報(bào)截止日是每年2月28日。

被證實(shí)造假后，在美國(guó)上市的公司會(huì)付出不菲代價(jià)。張剛告訴記者，與中國(guó)處罰力度相比，美國(guó)打假處罰流程比較長(zhǎng)，不像中國(guó)短平快，但處罰金額以及刑事處罰會(huì)重很多。

此前，國(guó)內(nèi)A股史上最大的財(cái)務(wù)造假案，造假者康得新公司被罰60萬(wàn)元。對(duì)比之下，美國(guó)安然公司造假被處罰5億美元。

中國(guó)新證券法已于3月1日正式實(shí)施，目前還沒(méi)有新的公司財(cái)務(wù)造假處罰案例，張剛提到，懲罰力度已經(jīng)加大。

除了罰金外，上市公司財(cái)務(wù)造假還會(huì)受到刑事處罰。美國(guó)安然公司前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4個(gè)月，財(cái)務(wù)欺詐策劃者被判處6年有期徒刑。

不過(guò)，盡管美國(guó)如此嚴(yán)格，財(cái)務(wù)造假仍然無(wú)法禁止。“即使美國(guó)本土公司，這種財(cái)務(wù)作假也是由來(lái)已久的，而且造假的程度，比中國(guó)要大。”戚聿東對(duì)此很無(wú)奈，“法律制度再完善，再嚴(yán)格，也總有一些壞人是吧?”他說(shuō)，通過(guò)懲罰制度，讓違規(guī)者付出代價(jià)，能起到一種威懾作用。

法律之外，造假問(wèn)題是一個(gè)與道德有關(guān)的問(wèn)題。

如何應(yīng)對(duì)做空

值得注意的是，國(guó)外做空機(jī)構(gòu)對(duì)于中概股的做空并不總是成功的。此前渾水曾做空新東方，短暫下跌后，新東方股價(jià)持續(xù)上漲。

“如果對(duì)自己財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有底氣，被做空不見(jiàn)得是壞事，恰恰可以憑借這件事證明自己，獲取投資者對(duì)自己的信任。”況玉清說(shuō)。但前提是，管理層和董事會(huì)一定要拿出有說(shuō)服力的實(shí)質(zhì)證據(jù)，對(duì)做空機(jī)構(gòu)進(jìn)行有利回應(yīng)。他舉例說(shuō)，比如做空機(jī)構(gòu)提到愛(ài)奇藝和當(dāng)代明誠(chéng)交易有問(wèn)題，愛(ài)奇藝可以把這項(xiàng)交易進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)，如果去做的話，對(duì)回?fù)糇隹帐欠浅Ｓ欣摹?/p>

他同時(shí)建議，中概股公司盡量去選擇一些國(guó)際知名度高的審計(jì)機(jī)構(gòu)，這種報(bào)告會(huì)更有公信力，也能減少大家對(duì)于中概股公司的質(zhì)疑。

陳尊德建議愛(ài)奇藝和好未來(lái)管理層，面對(duì)這種做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，應(yīng)該用數(shù)據(jù)說(shuō)話，對(duì)做空?qǐng)?bào)告質(zhì)疑點(diǎn)有理有據(jù)反駁。新東方此前被做空的時(shí)候，俞敏洪表現(xiàn)很好，股價(jià)很快從10塊錢(qián)漲到20多塊錢(qián)，基本修復(fù)了跌幅。

關(guān)鍵詞： 中概股 瑞幸財(cái)務(wù)