3月6日，美國惠普公司又一次拒絕了施樂350億美元的收購要約。

此并購事件，反復(fù)發(fā)起與被拒數(shù)次，這已經(jīng)是第四次。

從2019年11月開始至今，施樂一直計(jì)劃著收購惠普。從最初的335億元報(bào)價(jià)對(duì)惠普提出收購要約，被拒;到2020年1月，報(bào)價(jià)不變發(fā)起收購，再次被拒;2020年2月，報(bào)價(jià)提高至340億美元，仍然被拒。

直到最近，即便施樂報(bào)價(jià)上漲了10億美元，可惠普給出的答復(fù)依然為不同意。“價(jià)值被低估。”惠普董事會(huì)多次如是回應(yīng)。不過，惠普方面采取的舉措是，為了對(duì)抗來自施樂的惡意收購，惠普在最近不到一周的時(shí)間里先后推出了“毒丸”計(jì)劃和股權(quán)回購兩項(xiàng)反收購政策。

問題來了，惠普市值超270億美金，可為何屢次會(huì)被市值不足自己三分之一的施樂步步緊逼，籌謀收入囊中，潛在的施樂收購交易，究竟會(huì)對(duì)惠普公司產(chǎn)生什么影響，除了對(duì)其當(dāng)下，還有未來的疑慮。

施樂的并購壓力

“施樂想娶，惠普卻不愿嫁。”當(dāng)業(yè)內(nèi)對(duì)這一并購案有此戲稱時(shí)，惠普董事會(huì)卻在致施樂的回應(yīng)中說到，它認(rèn)識(shí)到“合并的潛在好處”，甚至表示，“愿意繼續(xù)探索與施樂的潛在合并選項(xiàng)”。

對(duì)于惠普的開放態(tài)度，聯(lián)想圖像CEO牟震表示捉摸不透，他甚至揣測，最終“蛇吞象”也有可能會(huì)上演“象吃蛇”的反轉(zhuǎn)戲碼。

其實(shí)，初看到這一并購消息時(shí)，牟震一點(diǎn)都不驚訝。深耕科技行業(yè)，尤其在打印領(lǐng)域摸爬滾打幾十年的他，覺得施樂跟惠普之間的收購和反收購不足為奇。

“華爾街每年都會(huì)找點(diǎn)事情給到惠普，讓這家即使不在風(fēng)口浪尖上，某種程度上又總是沒什么新東西的企業(yè)，得有點(diǎn)兒新的聲音。”牟震說。

過去一年里，惠普的股價(jià)表現(xiàn)平平，始終徘徊在16-23美元之間，無論行業(yè)大背景怎樣變化，惠普的業(yè)績走勢均相對(duì)疲軟，總市值在270億美元上下浮動(dòng)。“遠(yuǎn)低于投資者的預(yù)期”，不過在牟震看來，華爾街對(duì)這一“IT巨人”的興趣依然濃厚。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者注意到，在這場企業(yè)規(guī)模體量存在較大懸殊的收購案背后，有一個(gè)不可忽略的角色，他就是被稱之為“華爾街狼王”的激進(jìn)投資者卡爾·伊坎(CarlIcahn)。伊坎持有約10.85%的施樂流通股和4.24%的惠普流通股，他敦促惠普股東們向董事會(huì)提出上訴，進(jìn)一步探討被施樂收購的可能性。甚至，在施樂要約遭拒絕后，伊坎不惜直接怒斥惠普的管理層。

對(duì)于這場由激進(jìn)投資人推動(dòng)的交易，企業(yè)并購領(lǐng)域資深專家、泰合資本管理合伙人陳治平推斷，“從過往案例看來，不排除伊坎真正目的是，想通過這個(gè)交易來推動(dòng)股價(jià)，最終套利退出。”

即便立足行業(yè)，施樂挑起事件，但牟震依然難于想象它與惠普業(yè)務(wù)合并后，又會(huì)產(chǎn)生多大增量的價(jià)值空間。

“這就是一場‘蛇吞象’式的收購鬧劇。”業(yè)內(nèi)分析人士丁少將說。“以中高端打印為核心業(yè)務(wù)的施樂，不會(huì)不明白與惠普結(jié)合，只做打印業(yè)務(wù)并不代表未來。”這是基于全球打印機(jī)市場連續(xù)多年下滑而有的判斷。

縱觀打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今近50年間，“相對(duì)增長平穩(wěn)，既沒有大起大落，也沒有什么新貴出現(xiàn)，一直是惠普領(lǐng)頭。”但牟震與丁少將有一個(gè)共識(shí)，那就是這位打印市場的“龍頭”，也在面臨市場逐步縮小的難以逆轉(zhuǎn)之勢。

深陷困境

在惠普提出的反收購計(jì)劃中，記者注意到一項(xiàng)為期三年的股東價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃。

據(jù)惠普公司介紹，根據(jù)這項(xiàng)計(jì)劃，公司可能會(huì)在2022財(cái)年之前回購總價(jià)值為160億美元的股票。另外，公司還將2022財(cái)年的調(diào)整后每股收益目標(biāo)設(shè)定為3.25美元至3.65美元。

實(shí)際上，這一計(jì)劃真正釋放出的信號(hào)是：希望華爾街的投資者們繼續(xù)看好惠普。

可與美好的理想存在較大差距的是，惠普2月25日發(fā)布了2020年第一季度財(cái)報(bào)顯示，截至2020年1月31日，惠普凈營收為146億美元，較上年同期的147億美元下降0.6%，凈利潤為7億美元，較上年同期的8億美元下降15.6%。

這一業(yè)績表讓惠普預(yù)計(jì)，第二季度按美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算每股攤薄凈收益介于0.46至0.5美元之間，不按美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算每股攤薄凈收益介于0.49至0.53美元之間。

當(dāng)前低至不及一美元的每股收益，才是惠普面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，還有另外一個(gè)“可怕”的三年規(guī)劃。

2019年10月有消息顯示，惠普將在未來3年內(nèi)至多裁減16%的員工。據(jù)悉這是惠普步入2020財(cái)年作出重組計(jì)劃的一部分，那就是3年內(nèi)裁撤大約7000-9000個(gè)工作崗位，旨在2022財(cái)年結(jié)束之前每年節(jié)約近10億美元的運(yùn)行成本。

在記者發(fā)稿前，針對(duì)當(dāng)前的裁員情況曾多次向惠普公司方面加以求證，卻未能獲得相應(yīng)回應(yīng)。但一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，就在這一大比例的裁員消息公布第二日，惠普的股票便低開低走，跌逾10%，盤中最低報(bào)16.46美元，創(chuàng)下了近兩年來的新低。

惠普近期的基本面正值低點(diǎn)，而施樂“趁火打劫”，自2019年11月起連番發(fā)出對(duì)惠普的收購要約，“幾乎不等惠普的股價(jià)推到溢價(jià)范圍，便連番發(fā)動(dòng)并購。”陳治平認(rèn)為這一舉動(dòng)是美國有代表性的“敵意收購”操作。

一位在“女強(qiáng)人”之稱的卡莉·菲奧里納執(zhí)掌時(shí)代加入惠普，工作長達(dá)13年的前惠普人接受了經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者的采訪。期間，他詳細(xì)解讀了惠普過去十幾年間，從收購康柏、出售安捷倫，再到收購EDS、Autonomy，以及拆分企業(yè)服務(wù)等“大動(dòng)作”，每個(gè)都是動(dòng)輒百億甚至數(shù)百億級(jí)美金，但現(xiàn)實(shí)是：收購、拆分等大費(fèi)周章后并未給惠普帶來真正的收益。“我相信惠普在資本層面的運(yùn)作能力和消化能力都不強(qiáng)，壓根沒有產(chǎn)生真正1+1〉2的價(jià)值。”

在上述前惠普人看來，不止投資人，就連惠普董事會(huì)在上述諸多大的戰(zhàn)略舉措中都更看重資本層面的利益。

“綜觀今天成長為巨頭的公司，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在董事會(huì)里的話語權(quán)足夠大。”上述前惠普人以阿里巴巴、戴爾這樣的公司為例，創(chuàng)始人的影響力可以左右企業(yè)的發(fā)展決策，而惠普兩位創(chuàng)始人的后代早早因與管理層不和而退出董事會(huì)，清空了在公司內(nèi)的權(quán)益，使得這樣一家巨頭企業(yè)直接變成了職業(yè)經(jīng)理人操作的公司。

“創(chuàng)始人情懷的缺失，使得企業(yè)的向心力不足。”上述前惠普人不禁感慨，管理團(tuán)隊(duì)將前瞻性落在資本層面，而輪換的職業(yè)經(jīng)理人又在惠普的發(fā)展決策上缺少話語權(quán)，備受限制，再加之裁員危機(jī)、盈利現(xiàn)實(shí)……種種因素都讓惠普深陷發(fā)展困境中。

于惠普有利一些的，莫過于近年來一直與聯(lián)想輪坐PC行業(yè)的頭把交椅，“這一方面的實(shí)力確實(shí)不容置疑。”可丁少將看到的是，惠普的PC業(yè)務(wù)營收雖占據(jù)惠普總營收的60%以上，“營收靠PC，但絕大部分利潤卻依賴于相對(duì)傳統(tǒng)的打印業(yè)務(wù)”。

長期以來，打印機(jī)行業(yè)的銷售策略是，“低價(jià)賣機(jī)器、高價(jià)原裝耗材來盈利”。上述前惠普人也進(jìn)一步證實(shí)，墨盒等后期耗材的銷量規(guī)模，確實(shí)是惠普多年盈利的最主要來源。

但隨著智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，人們對(duì)彩色噴墨打印機(jī)的需求已經(jīng)大幅減少。”PC與打印機(jī)就像孿生兄弟，過去是標(biāo)配。“牟震指出，現(xiàn)在激光打印機(jī)被更廣泛使用，這讓打印領(lǐng)域的后期耗材需求下滑。

近期，在摩根士丹利的研報(bào)中可見，惠普正考慮放棄這種銷售模式。在采訪中，丁少將指出，現(xiàn)下惠普還無法扭轉(zhuǎn)PC整體利潤下滑的宿命，那當(dāng)它再放棄了主盈利模式，未來能支撐它的還能是什么?“華爾街一直不太認(rèn)可它的盈利模式。”牟震直指問題核心，惠普這家自上個(gè)世紀(jì)30年代產(chǎn)生的IT企業(yè)，身在科技領(lǐng)域里，可高附加值和股價(jià)成長性卻存在問題，“PE(PriceEarningsRatio，市盈率)不是特別高”。對(duì)此，上述前惠普人也有同感，他認(rèn)為處于商場亂戰(zhàn)之中的惠普，讓人看不到第二曲線，“它會(huì)被當(dāng)作金融銀行類的企業(yè)類型被評(píng)估價(jià)值。”這也進(jìn)一步解釋了華爾街緣何一直在背后有意推動(dòng)惠普的業(yè)務(wù)模式并購和策略發(fā)展。

何時(shí)突圍

身在打印領(lǐng)域的牟震覺得，這個(gè)行業(yè)能被評(píng)為傳統(tǒng)IT企業(yè)，“這已經(jīng)是褒獎(jiǎng)了，實(shí)質(zhì)上更加說明了，從產(chǎn)業(yè)技術(shù)到整個(gè)市場變化上都做得還不夠好。”

這一問題在惠普身上體現(xiàn)的尤其明顯。

采訪過程中，陳治平和牟震不由地會(huì)提及，惠普此前經(jīng)歷的多位CEO輪換，從而帶來的經(jīng)營震動(dòng)、模式并購、業(yè)務(wù)拆分及發(fā)展等諸多問題。

特別是當(dāng)AI、大數(shù)據(jù)、云等新興技術(shù)推動(dòng)起來的創(chuàng)新科技企業(yè)，涌動(dòng)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮之際，“惠普更像是還停留在上一波信息革命浪潮中的IT企業(yè)。”陳治平這樣說，是基于惠普的客戶、供應(yīng)商等組織相對(duì)傳統(tǒng)，讓他不得不將其劃入相對(duì)傳統(tǒng)型科技企業(yè)的隊(duì)列中去。

實(shí)際上，除了PC和打印業(yè)務(wù)，惠普近年來通過設(shè)備輸出，同時(shí)面向消費(fèi)者、中小企業(yè)(SMB)、大企業(yè)以及圖形圖像行業(yè)的用戶提供著創(chuàng)新技術(shù)解決方案。

記者通過與惠普有戰(zhàn)略合作的陽光印網(wǎng)coo楊斌對(duì)話了解到，“惠普的數(shù)字印刷設(shè)備，為陽光印網(wǎng)的企業(yè)級(jí)客戶創(chuàng)造出了與眾不同的印刷產(chǎn)品。”據(jù)他介紹，通過掃碼，可以從手機(jī)上方便地完成個(gè)性化標(biāo)簽定制，將信息傳遞到系統(tǒng)后臺(tái)，再對(duì)接到惠普的Indigo印刷機(jī)上，完成個(gè)性化標(biāo)簽的生產(chǎn)，最后發(fā)送給客戶。

除了基于設(shè)備服務(wù)于企業(yè)級(jí)客戶，惠普企業(yè)有限公司(HewlettPackardEnterpriseCo.)也通過服務(wù)器輸出在云計(jì)算方面轉(zhuǎn)變。但效果讓華爾街擔(dān)憂。

從HPE2020年第一財(cái)季業(yè)績來看，服務(wù)器銷售額為69.5億美元，相較去年同期下降了8%，甚至，這已經(jīng)是銷售連續(xù)第五個(gè)季度同比下降。

依據(jù)克里斯坦森的顛覆式創(chuàng)新理論，陳治平以同在硅谷的互聯(lián)網(wǎng)巨頭亞馬遜13年前選擇在原有電子書業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，創(chuàng)新開發(fā)Kindle這一閱讀器為例，“這不僅是一種硬件開發(fā)，更是為人們創(chuàng)造了一種新的閱讀方式，直至今日也廣受歡迎。”他認(rèn)為，惠普需要持續(xù)發(fā)展突破原有價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新技術(shù)或業(yè)務(wù)，并且短期虧損也可以被理解，畢竟這或許是能成為未來帶動(dòng)或牽引它持續(xù)發(fā)展的增長機(jī)遇。

從硅谷一路走來，“惠普在十年、二十年甚至三十年之前都創(chuàng)造了不少奇跡，某種程度上都可以與蘋果公司比肩。”牟震如是評(píng)價(jià)他所知道的惠普。

其實(shí)，惠普文化是被前惠普人廣為贊同的，“應(yīng)對(duì)激烈的競爭，既要保持產(chǎn)品和服務(wù)的競爭力，又要把日子過好，這就需要取舍。”通過與惠普長達(dá)13年的共生發(fā)展，上述前惠普人發(fā)現(xiàn)，“惠普文化都是在‘守業(yè)’，過于強(qiáng)調(diào)尊重、開放，而忽略了如何去競爭、調(diào)整方向。”繼而，他又補(bǔ)充到，“惠普文化里缺少了斗志，它應(yīng)對(duì)變化的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”

確實(shí)如此，在牟震的觀察中，即便面對(duì)“數(shù)字化”、“無紙化”等創(chuàng)新場景的沖擊和挑戰(zhàn)，當(dāng)下的惠普業(yè)沒有特別大變化。

“公眾視野里對(duì)它的期望值太高了，跟它現(xiàn)在的發(fā)展不能匹配上。”他認(rèn)為正因如此，惠普被貼上了“老而垂死”的標(biāo)簽。

雖不如當(dāng)年星光熠熠，可牟震覺得惠普這樣一個(gè)跨國巨頭，是個(gè)不缺野心的企業(yè)。他告訴記者，“惠普聚集了不少在產(chǎn)業(yè)里積攢經(jīng)驗(yàn)數(shù)十年的創(chuàng)新人才，他們也都想讓惠普做得更大更有突破，但最重要的是，它的決策機(jī)制、管理方式都倍受董事會(huì)、執(zhí)行團(tuán)隊(duì)以及華爾街等等各種層面制衡。“

在牟震看來，惠普要想突圍，亟需正視的是，如何在“戰(zhàn)略和執(zhí)行上，具有更高的有效性和統(tǒng)一性”。

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