今年以碳化硅與氮化鎵為代表的第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)概念股異軍突起，成為資本市場(chǎng)的“香餑餑”。

近期，楚江新材(002171.SZ)因碳粉提純技術(shù)取得重要突破，滿足國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)行情，獲封第三代半導(dǎo)體隱形龍頭。但截至10月15日收盤，楚江新材報(bào)10.14元/股，較12日，已經(jīng)連續(xù)下跌三天，在第三代半導(dǎo)體概念火熱的資本市場(chǎng)里顯得格格不入。

在第三代半導(dǎo)體概念之外，楚江新材還被機(jī)構(gòu)研報(bào)推薦為“銅帶加工龍頭”，“復(fù)材加工細(xì)分市場(chǎng)隱形冠軍”。上市以來(lái)，該股股價(jià)最高報(bào)18.84元/股(前復(fù)權(quán))，最低報(bào)1.21元/股(前復(fù)權(quán))，股價(jià)常年維持在5元/股至9元/股(前復(fù)權(quán))區(qū)間。截至10月16日，該公司總市值約133億元。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不算突出的背后，是該公司10年以來(lái)“營(yíng)多利少”狀況。

三季報(bào)預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)16000萬(wàn)元至21000萬(wàn)元，下降幅度為55.1%至41.07%，基本每股收益0.120元至0.157元，增減變動(dòng)為-58.19%至-45.30%左右。

對(duì)于利潤(rùn)預(yù)計(jì)下滑，楚江新材董事會(huì)辦公室工作人員對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“單論第三季度，公司的凈利潤(rùn)下降幅度沒(méi)有那么多，而前三季度的預(yù)計(jì)，公司是保守估計(jì)的，并且，具體第三季度(的情況)也沒(méi)有出來(lái)，我們也不清楚。”

第三代半導(dǎo)體隱形龍頭?

9月28日，楚江新材董秘在互動(dòng)平臺(tái)上表示，全資子公司頂立科技在新材料碳化硅單晶方面，掌握將5N及以下的碳粉提純到6N及以上的技術(shù)，研制開(kāi)發(fā)的高純碳粉性能指標(biāo)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平。

純碳化硅粉料是碳化硅單晶生長(zhǎng)的關(guān)鍵原材料，碳化硅粉料的純度格外重要。為了控制碳化硅粉料中的雜質(zhì)含量，就需要在高純石墨粉和硅粉上下功夫。業(yè)界人士對(duì)記者表示，目前在國(guó)內(nèi)，高純碳制品依賴進(jìn)口，存在周期長(zhǎng)、價(jià)格高，售后服務(wù)難跟進(jìn)的弊端。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，第三代半導(dǎo)體有望成為我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展彎道超車機(jī)會(huì)。鑒于國(guó)產(chǎn)替代的技術(shù)突破，楚江新材被推上第三代半導(dǎo)體隱形龍頭的地位。

財(cái)通證券研報(bào)指出，在頂立科技產(chǎn)品系列中，高純碳粉、晶體生長(zhǎng)設(shè)備熱場(chǎng)材料、加熱器、石墨坩堝以及抗高溫?zé)g和氧化涂層產(chǎn)品等都是制備第三代半導(dǎo)體—碳化硅的關(guān)鍵材料和裝備。

上述消息出現(xiàn)后，9月29日，楚江新材大漲7.61%，報(bào)9.9元，但在30日，該股價(jià)卻出現(xiàn)下跌。國(guó)慶節(jié)后，10月9日與12日兩個(gè)交易日里，第三代半導(dǎo)體材料板塊上揚(yáng)，包括豫金剛石(300064.SZ)、易事特(300376.SZ)、聚燦光電(300708.SZ)、捷捷微電(300623.SZ)等多只概念股一路走紅，譬如豫金剛石就累計(jì)上漲近25%，但楚江新材兩個(gè)交易日累計(jì)漲幅僅7.26%，并且在13日、14日、15日連續(xù)飄綠。

根據(jù)楚江科技董秘在投資者互動(dòng)平臺(tái)上的說(shuō)法，目前公司生產(chǎn)的高純碳粉已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，研發(fā)階段已經(jīng)基本完成，下游客戶已在進(jìn)行小批量的驗(yàn)證中，盡管在技術(shù)上取得了突破，但到工程化和產(chǎn)業(yè)化階段還需一定時(shí)日。

也就是說(shuō)，楚江科技第三代半導(dǎo)體隱形龍頭市場(chǎng)的“概念先行”，而非“產(chǎn)品先行”。

資料顯示，頂立科技主要從事高溫?zé)崽幚硌b備的研發(fā)與制造，是國(guó)家航天航空、國(guó)防軍工等領(lǐng)域特種大型熱工裝備的核心研制單位，公司具備第三代半導(dǎo)體材料碳化硅單晶從裝備、材料到制品的一整套技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)化能力。今年前兩個(gè)季度，頂立科技營(yíng)業(yè)收入8504萬(wàn)元，同比下降8.9%，但凈利潤(rùn)為3400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了5.6%。近期楚江新材公布的投資者交流信息中顯示，“頂立科技現(xiàn)在訂單情況非常好，有兩個(gè)億左右的訂單……現(xiàn)在頂立科技一年的營(yíng)業(yè)收入在兩個(gè)億左右的水平，所以現(xiàn)在在手訂單基本上是也能生產(chǎn)一年了”。

記者了解到，楚江新材正積極推動(dòng)頂立科技分拆上市的工作，向材料方向靠攏，分別是3D打印材料，碳化硅的高純碳粉裝備、碳粉的研發(fā)制造。“目前公司有在加大第三代半導(dǎo)體這一塊的計(jì)劃，目前就是看下游客戶的驗(yàn)證情況了。”楚江新材董事會(huì)辦公室工作人員對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

7月以來(lái)，楚江新材股價(jià)呈下跌態(tài)勢(shì)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，這或與多位股東減持有關(guān)。7月26日，楚江新材發(fā)布公告稱，公司收到持股5%以上股東國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司、公司董事湯優(yōu)鋼及其一致行動(dòng)人張小芳、公司股東常州海納企業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)分別出具的《關(guān)于計(jì)劃減持安徽楚江科技新材料股份有限公司股份的告知函》。根據(jù)公告，上述股東計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式減持股份合計(jì)不超過(guò)約2989萬(wàn)股，占公司總股本比例不超過(guò)2.84%。

楚江新材近一年共發(fā)布5次減持類公告，作為公司第二大股東，國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金有限責(zé)任公司的減持計(jì)劃被格外看重。根據(jù)官方資料顯示，國(guó)家軍民融合基金由財(cái)政部和國(guó)防科工局發(fā)起，而楚江新材是國(guó)家軍民融合基金首次參與投資的上市公司。

對(duì)此，《華夏時(shí)報(bào)》記者詢問(wèn)上述楚江新材工作人員，減持是否是公司經(jīng)營(yíng)不被看好的信號(hào)，該工作人員稱，“這是它自己的需求，也不是說(shuō)不看好我們公司，不是這個(gè)原因。”

銅帶加工龍頭、復(fù)材加工細(xì)分市場(chǎng)隱形冠軍?

雖然第三代半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品沒(méi)有引來(lái)“喝彩”，但楚江科技在軍工領(lǐng)域卻是不折不扣的霸主。該公司董秘在互動(dòng)平臺(tái)上表示，“公司是國(guó)內(nèi)最大的碳/碳、碳/碳化硅復(fù)合材料用預(yù)制件科研生產(chǎn)基地，軍品領(lǐng)域處于壟斷地位，是國(guó)產(chǎn)民航飛機(jī)C919、ARJ21碳剎車預(yù)制體的唯一供應(yīng)商”。

東方證券王天一指出，楚江科技是銅帶加工龍頭，銅板帶生產(chǎn)規(guī)模全國(guó)第一，并且市占率持續(xù)提升。此外，在復(fù)材加工細(xì)分市場(chǎng)也是隱形冠軍。

楚江新材官網(wǎng)顯示，公司創(chuàng)立于1999年，總部位于安徽省蕪湖市，2007年9月在深交所上市，公司注冊(cè)資本13.3億元，總資產(chǎn)110億元，凈資產(chǎn)56億元，員工6000多人，總占地面積2000多畝，位列中國(guó)制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)制造業(yè)500強(qiáng)。

根據(jù)半年報(bào)，上半年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.94億元，同比增長(zhǎng)34.73%;總資產(chǎn)110億元，同比增長(zhǎng)34.47%;凈資產(chǎn)56億元，同比增長(zhǎng)2.15%。但值得注意的是，盡管從規(guī)模上看，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻僅有6110萬(wàn)元，同比下降72.32%。

記者發(fā)現(xiàn)，2020年一季度，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)虧損9416萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)虧損1.1億元，巨額的虧損在二季度才得以好轉(zhuǎn)。

此外，楚江新材的現(xiàn)金流也不容樂(lè)觀。據(jù)半年報(bào)披露，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-5.9億元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.44元。

對(duì)此，該公司在投資者會(huì)議上曾做過(guò)回應(yīng)，稱公司幾項(xiàng)業(yè)務(wù)都有資金占用的特點(diǎn)。“從歷史情況來(lái)看，每年的年末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就為正數(shù)，和我們當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)接近。公司主要業(yè)務(wù)為材料加工和裝備制造，屬于耗材。銅材占用較短，公司會(huì)保證10天左右的應(yīng)收款占用周期;天鳥(niǎo)(子公司)和頂立隸屬于軍工產(chǎn)業(yè)，相對(duì)占款時(shí)間較長(zhǎng)，但是年底會(huì)集中收款，這屬于特定的行業(yè)慣例，一般在12月底資金大幅度的回籠，軍品也更明顯一些，平時(shí)資金支付比較慢，但是軍工企業(yè)年底時(shí)會(huì)集中支付資金，同時(shí)完成該企業(yè)自身的年度資金計(jì)劃，但在過(guò)程當(dāng)中還是會(huì)占用一些企業(yè)資金。”

回看楚江新材發(fā)展的十年，記者發(fā)現(xiàn)，該公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了“營(yíng)多利少”的情況。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2010年至2019年，楚江新材營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)與扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)卻并未緊隨，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

此外，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，企業(yè)自由現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)來(lái)看，前述的行業(yè)特定情況對(duì)該公司的現(xiàn)金流影響也較為明顯。前述工作人員對(duì)此向《華夏時(shí)報(bào)》記者坦言，“現(xiàn)金流的情況確實(shí)是行業(yè)特性，而非是我們公司獨(dú)有”。

圖為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況

圖為楚江新材企業(yè)自由現(xiàn)金流的情況

今年2月14日，該公司董秘在互動(dòng)平臺(tái)表示,“疫情使得公司的產(chǎn)能受到一定的影響,但是對(duì)全年的業(yè)績(jī)影響不大,2020年公司的經(jīng)營(yíng)情況也會(huì)好一些。”隨后的3月10日與11日兩天內(nèi)，寶盈基金、博時(shí)基金、上投摩根等多達(dá)122家機(jī)構(gòu)對(duì)楚江新材進(jìn)行調(diào)研，一度被捧為機(jī)構(gòu)“寵兒”。

但楚江新材發(fā)布的三季度預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)16000萬(wàn)元至21000萬(wàn)元,下降幅度為55.1%至41.07%,基本每股收益0.120元至0.157元，增減變動(dòng)為-58.19%至-45.30%左右。前述工作人員對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“單論第三季度，公司的凈利潤(rùn)下降幅度沒(méi)有那么多，前三季度的預(yù)計(jì)，公司是處于保守估計(jì)的，并且，具體第三季度(的情況)也沒(méi)有出來(lái)，我們也不清楚”。

目前來(lái)看，第三代半導(dǎo)體給楚江新材帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性影響還未展現(xiàn)，這還需時(shí)間與市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

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