近一個(gè)月來，酒鬼酒（000799.SZ）股價(jià)持續(xù)下跌。

(相關(guān)資料圖)

紅星資本局注意到，股價(jià)下跌是資本市場對酒鬼酒業(yè)績的反應(yīng)，源于這家公司的2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。4月28日，酒鬼酒發(fā)布2023年一季報(bào)，相對于當(dāng)日發(fā)布的2022年年報(bào)，該公司一季度營收、凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。

同一天發(fā)布的兩份財(cái)報(bào)業(yè)績相差之大，讓市場將酒鬼酒表現(xiàn)稱為“暴雷”。

2022年第四季度業(yè)績開始下滑

酒鬼酒2022年年報(bào)顯示，期內(nèi)營收40.50億元，同比增長18.63%；歸母凈利潤10.49億元，同比增長17.38%。

實(shí)際上，從2022年第四季度開始，酒鬼酒業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，該季度總營收5.65億元，同比減少27%，歸母凈利潤0.77億元，同比減少55%。

到了2023年一季度，酒鬼酒報(bào)告期內(nèi)營收9.65億元，同比下降42.87%；歸母凈利潤3億元，同比下降42.38%。酒鬼酒解釋稱，營收下降主要因?yàn)榫乒硐盗小?nèi)參系列收入較去年同期下降；歸母凈利潤下降主要是營業(yè)收入較去年同期下降。

對于一季度公司業(yè)績面臨比較大的壓力，酒鬼酒近期在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)稱，一方面是2022年一季度公司業(yè)績基數(shù)較高；另一方面，公司今年因?yàn)橘M(fèi)用改革，降低了渠道端投入，短期對回款有些影響，出現(xiàn)業(yè)績波動(dòng)。

對此，酒鬼酒證券代表告訴紅星資本局，所謂的費(fèi)用改革，是把之前為了出貨給經(jīng)銷商的返點(diǎn)優(yōu)惠，變成刺激消費(fèi)者開瓶的掃碼獎(jiǎng)勵(lì)“再來一瓶”等方式。2023年，酒鬼酒要將銷售費(fèi)用更多投入刺激消費(fèi)者開瓶，以及品鑒會(huì)等形式，希望提高開瓶率，解決庫存高企、區(qū)域竄貨等“品牌力不足”問題，期望上半年解決好市場問題。

酒鬼酒現(xiàn)在面對的“品牌力不足”問題，一定程度上是前幾年靠經(jīng)銷商拉動(dòng)銷售模式的“后遺癥”。

2022年，酒鬼酒在銷售費(fèi)用上花了10.24億元，接近當(dāng)年的歸母凈利潤，其中82.5%都用于“廣宣及市場服務(wù)費(fèi)”?？恐o經(jīng)銷商的返點(diǎn)拉動(dòng)，酒鬼酒2022年一季度營收16.88億元，占全年?duì)I收41.68%；凈利潤5.2億元，占全年歸母凈利潤49.57%。換句話說，2022年，酒鬼酒第一季度就完成了全年?duì)I收和歸母凈利潤的近一半。

靠經(jīng)銷商拉動(dòng)銷售的模式，源于酒鬼酒關(guān)聯(lián)的湖南內(nèi)參酒銷售有限責(zé)任公司。該公司是2018年由多名經(jīng)銷商作為發(fā)起股東設(shè)立的銷售公司，酒鬼酒不直接控股，以出廠價(jià)將內(nèi)參酒銷售給內(nèi)參酒銷售公司，再由內(nèi)參酒銷售公司以差價(jià)銷售給一級經(jīng)銷商。參股經(jīng)銷商可以從銷售公司得到分紅。

這種銷售模式，讓酒鬼酒從2019年到2021年，營收規(guī)模從15億元翻一番，增長至超30億元。

高端品牌內(nèi)參酒價(jià)格倒掛、區(qū)域竄貨

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，酒鬼酒產(chǎn)品按價(jià)格從高到低依次為內(nèi)參系列、酒鬼系列和湘泉系列。酒鬼酒銷售疲軟，一部分是受其高端品牌內(nèi)參酒影響。

2022年，內(nèi)參系列營收11.57億元，同比增長11.88%，占營收比重28.57%，較2021年下降1.72個(gè)百分點(diǎn)。

紅星資本局注意到，內(nèi)參酒存在價(jià)格倒掛和區(qū)域竄貨等問題。

內(nèi)參酒建議零售價(jià)1499元，目前出廠價(jià)1050元/瓶，而市場售價(jià)在800-1000元，已經(jīng)倒掛。對于內(nèi)參酒價(jià)格倒掛問題，酒鬼酒證券代表稱，產(chǎn)品價(jià)格長期存在倒掛。他介紹，2022年底該產(chǎn)品的湖南省內(nèi)終端成交價(jià)為780元/瓶左右，目前已經(jīng)回升到823元/瓶。他表示，雖然到掛，但終端成交價(jià)在回升。

記者查詢淘寶和京東的酒鬼酒官方店鋪，平臺售價(jià)分別為1000元/瓶出頭，月銷6瓶。

↑酒鬼酒內(nèi)參產(chǎn)品平臺售價(jià)截圖自淘寶、京東

價(jià)格倒掛的同時(shí)，內(nèi)參酒還出現(xiàn)了竄貨問題。所謂竄貨，是指同品牌的某區(qū)域經(jīng)銷商將產(chǎn)品賣到了其他代理區(qū)域，會(huì)造成產(chǎn)品市場價(jià)格混亂。

2022年，湖南內(nèi)參酒銷售有限責(zé)任公司先后發(fā)布通知，稱2023年52度500ml內(nèi)參酒簽約計(jì)劃配額將根據(jù)2022年實(shí)際達(dá)成量的80%計(jì)算額度上限。同時(shí)對于查實(shí)的任何竄貨、低價(jià)銷售行為，每查實(shí)一次按照合同簽約量的5%扣減計(jì)劃內(nèi)配額額度。此后，該公司再度發(fā)布公告，整頓竄貨問題、限制銷售總量，稱52度500mL內(nèi)參酒2023年度銷售總量不超過800噸。

對此，酒鬼酒證券代表稱，從2022年底嚴(yán)格執(zhí)行酒箱二維碼溯源等市場控制手段，以解決竄貨問題。此前酒箱二維碼技術(shù)也存在，但并未嚴(yán)格執(zhí)行，現(xiàn)在會(huì)嚴(yán)格處罰竄貨商家。他認(rèn)為，內(nèi)參酒的湖南省內(nèi)終端價(jià)格回升，就能說明竄貨問題一定程度上得到了解決。

倒掛與竄貨的背后，是內(nèi)參酒賣不動(dòng)導(dǎo)致的高庫存。據(jù)年報(bào)，2022年內(nèi)參系列生產(chǎn)量達(dá)1580噸，銷售量達(dá)1147噸，產(chǎn)明顯大于銷。期末庫存量達(dá)1347噸，已超過全年銷量。

不過，雖然內(nèi)參系列渠道庫存問題待解，酒鬼酒證券代表稱，仍基本不打算變動(dòng)產(chǎn)品地位。

低端產(chǎn)品湘泉增長但“不賺錢”

2022年，內(nèi)參系列及酒鬼系列銷量均低于產(chǎn)量，只有低端的湘泉銷量高于產(chǎn)量。

2022年，湘泉系列營收增速達(dá)到了25.69%，內(nèi)參系列則僅增長11.88%。但湘泉系列2022年?duì)I收2.2億元，僅占酒鬼酒總營收的5.45%，加之價(jià)格定位較低，短期內(nèi)很難支撐起酒鬼酒的增長目標(biāo)。

值得一提的是，業(yè)績發(fā)布之前，4月13日，時(shí)隔近10年后，曾在資本市場上轟動(dòng)一時(shí)的酒鬼酒“億元存款丟失案”也迎來終局。

最高人民法院經(jīng)提審再審，撤銷一二審判決，改判涉事的農(nóng)行杭州華豐路支行對五名被告人賠償不能的部分承擔(dān)70%賠償責(zé)任。這也意味著，酒鬼酒需要承擔(dān)剩余30%的責(zé)任。此前，在湖南省高級人民法院的判決中，農(nóng)行杭州華豐路支行與五名被告人，被判決承擔(dān)100%賠償責(zé)任。

該案件要追溯到2013年，那時(shí)白酒市場尤其是高端白酒銷售陷入低谷，多家酒企存在業(yè)績壓力，導(dǎo)致“購酒+借款+貼息”的運(yùn)作模式悄然興起。

據(jù)北京青年報(bào)此前報(bào)道，時(shí)任酒鬼酒董事郝某為了提升公司的銷售業(yè)績，便委托從事酒水銷售生意的朋友羅某和壽某等人向酒鬼酒供銷公司購買600萬元的高價(jià)酒，最終向酒鬼酒支付645萬元“貼息款”。壽某要求酒鬼酒在農(nóng)行杭州華豐路支行存入1億元，并要求酒鬼酒董事郝某代表公司作出一年內(nèi)不提前支取、不質(zhì)押、不轉(zhuǎn)讓、不掛失、不調(diào)查、不開通網(wǎng)銀和電話銀行等“六不承諾”，以此作為購酒的條件。

2014年1月，酒鬼酒公告稱，其于2013年11月在農(nóng)行杭州華豐路支行開立戶名為“酒鬼酒供銷有限責(zé)任公司”的活期結(jié)算賬戶，后共計(jì)存入1億元存款。之后，在短短半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，1億元存款在酒鬼酒不知情的情況下被人陸續(xù)轉(zhuǎn)出，最后賬戶上僅剩下1000多元。隨后，酒鬼酒就1億元存款涉嫌被盜取向公安機(jī)關(guān)報(bào)案，歷時(shí)數(shù)年的訴訟拉鋸展開。

由于該案發(fā)生在白酒行業(yè)調(diào)整期，且涉案金額巨大，酒鬼酒當(dāng)時(shí)業(yè)績遭重創(chuàng)，一度陷入了虧損，2013年凈利潤為-3668萬元，同比下降107.4%。

（文章來源：紅星資本局）

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