有息負(fù)債三年半增近兩倍達(dá)60億元

三峰環(huán)境負(fù)債一路攀升，特別是2018年負(fù)債激增逾20億元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境負(fù)債總額分別為47.94億元、54.66億元、75.00億元、82.87億元。其中，流動(dòng)負(fù)債分別為21.40億元、23.36億元、33.84億元、37.72億元，非流動(dòng)負(fù)債分別為26.53億元、31.30億元、41.16億元、45.14億元。

此外，據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，記者測算獲知，三峰環(huán)境報(bào)告期內(nèi)其有息負(fù)債逐年增加。2016-2019年上半年，有息負(fù)債分別約為30.66億元、36.99億元、53.64億元、60.02億元，三年半的時(shí)間增長近兩倍。此外，記者查詢相關(guān)資料了解到，三峰環(huán)境及其子公司近年來共利用應(yīng)收賬款融資16次、銀行借款23次、股權(quán)質(zhì)押4次。

三峰環(huán)境方面表示，為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展、核心競爭力提升、戰(zhàn)略目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，公司需要大量的前期資金投入，目前公司融資渠道較為單一，主要通過銀行借款獲取資金。本次發(fā)行將募集資金用于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，一定程度上提高公司償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

三峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則均下滑至1以下。同期，三峰環(huán)境資產(chǎn)總額分別為83.57億元、95.18億元、116.62億元、127.54億元。資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流動(dòng)比率分別為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速動(dòng)比率分別為0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰環(huán)境招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率總體略有下降，資產(chǎn)負(fù)債率總體呈增長趨勢，主要系公司垃圾焚燒發(fā)電投建項(xiàng)目增多，項(xiàng)目建設(shè)期資本投入增加所致。而公司目前融資方式與渠道單一，主要通過銀行借款以及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于項(xiàng)目建設(shè)，導(dǎo)致公司資金壓力增加，償債能力指標(biāo)略有下降。

三峰環(huán)境表示，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率略低于行業(yè)平均水平，而資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，主要原因?yàn)楣窘鼛啄晏幱诳焖贁U(kuò)張期，依靠自身積累難以滿足營運(yùn)資金的需求。同時(shí)，公司尚未登陸資本市場，股權(quán)融資能力有限，主要通過銀行借款補(bǔ)充日常營運(yùn)資金。

應(yīng)收賬款一路攀升一年一期應(yīng)收賬款占營收比例升至同行最高

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款一路攀升，應(yīng)收賬款凈額占營收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準(zhǔn)備分別為4433.03萬元、6058.7萬元、7941.13萬元、10673.53萬元。應(yīng)收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比相差不大，變動(dòng)趨勢基本一致。公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例反映了實(shí)際經(jīng)營情況，具有合理性。2019年6月末應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例提高，主要系部分項(xiàng)目期末未到收款節(jié)點(diǎn)或期后等原因所致。

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率算數(shù)平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰環(huán)境表示，隨著公司EPC建造業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，2016年以來公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均水平。由于同行業(yè)公司業(yè)務(wù)類別結(jié)構(gòu)存在一定區(qū)別，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也存在一定差異?？傮w而言，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率范圍之內(nèi)，變動(dòng)趨勢與同行業(yè)可比上市公司基本一致。

存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例年年漲存貨周轉(zhuǎn)率下滑至同行最低

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境表示，報(bào)告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個(gè)項(xiàng)目(含二期項(xiàng)目)正式投入運(yùn)營，從事垃圾焚燒發(fā)電，項(xiàng)目公司需要購入一定的原材料滿足日常運(yùn)行需要，同時(shí)項(xiàng)目公司的設(shè)備價(jià)值較高，需要定期保養(yǎng)維修，需要購入一定的備品備件滿足需要;B、焚燒爐屬于大型非標(biāo)準(zhǔn)化專用設(shè)備且單個(gè)設(shè)備價(jià)值較高、生產(chǎn)周期較長，由于公司對外銷售的焚燒爐設(shè)備訂單持續(xù)增加，故公司期末在產(chǎn)品金額較大。C、報(bào)告期內(nèi)，公司EPC建造業(yè)務(wù)項(xiàng)目較多且業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大，導(dǎo)致公司期末已完工未結(jié)算的工程施工金額較大。

2018年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長1.53億元，增幅48.97%，主要為對外銷售設(shè)備業(yè)務(wù)增長明顯，印度設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目、鄭州設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目等設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的在產(chǎn)品金額有較大增長。2019年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長11,158.43萬元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，以致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額增長明顯。此外，隨著設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的規(guī)模增長，原材料、在產(chǎn)品、庫存商品相應(yīng)增長。

三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業(yè)平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業(yè)中位數(shù)分別為6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰環(huán)境招股書稱，報(bào)告期內(nèi)公司的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)中位數(shù)相當(dāng)，處于合理水平。綠色動(dòng)力存貨周轉(zhuǎn)率較高，根據(jù)其招股說明書披露，綠色動(dòng)力主營業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，不確認(rèn)EPC建造收入以及設(shè)備銷售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發(fā)電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉(zhuǎn)率水平顯著高于行業(yè)其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，主要原因?yàn)楦Ｖ萑贓PC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，導(dǎo)致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額上升。

項(xiàng)目運(yùn)營毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司總體毛利率水平較為穩(wěn)定，主要原因?yàn)楣久饕獊碓错?xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)，而項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)中垃圾處理量、處理單價(jià)、發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)在特許經(jīng)營權(quán)期限內(nèi)均有長期約定或者有相應(yīng)的產(chǎn)能規(guī)模設(shè)定，因此，公司報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)營毛利率水平保持相對穩(wěn)定，進(jìn)而保障了公司主營業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)毛利率水平的小幅波動(dòng)主要來自兩個(gè)方面因素的影響：一方面是EPC建造業(yè)務(wù)收入來源的項(xiàng)目構(gòu)成發(fā)生變化;另一方面是新增運(yùn)營項(xiàng)目造成來自不同項(xiàng)目的運(yùn)營收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和部分項(xiàng)目集中收到前期能源補(bǔ)貼。

三峰環(huán)境表示，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和會計(jì)處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業(yè)同類公司并不完全可比。公司主營業(yè)務(wù)毛利率主要由項(xiàng)目運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率決定。三峰環(huán)境列出了與同行項(xiàng)目運(yùn)營毛利率的對比。

三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營毛利率連續(xù)3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業(yè)可比公司項(xiàng)目運(yùn)營毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。

報(bào)送招股書當(dāng)年分紅1.4億元

2018年12月19日，三峰環(huán)境向證監(jiān)會報(bào)送首版招股書，并于2019年8月30日報(bào)送更新版招股書。在報(bào)送首版招股書前9個(gè)月，三峰環(huán)境決議分紅1.4億元。

根據(jù)2018年3月21日召開的2018年度第三次股東會決議，三峰環(huán)境以截至2017年12月31日的實(shí)收資本12.67億元為基數(shù)，全體股東每10元出資額派送現(xiàn)金股利1.1046元(含稅)，實(shí)際分配利潤1.4億元。

此外，值得注意的是，2版招股書均顯示，三峰環(huán)境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補(bǔ)血。

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