供應(yīng)端：8月中國電解鋁總產(chǎn)能4209.6萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3793.1萬噸，開工率為90.11%。產(chǎn)量方面，8月電解鋁產(chǎn)量317.91萬噸，環(huán)比增長1.28%。電解鋁行業(yè)高利潤推動(dòng)鋁廠投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，行業(yè)投復(fù)產(chǎn)能持續(xù)釋放，云南神火鋁業(yè)一期及云南文山鋁業(yè)投產(chǎn)完成，9月或?qū)⑨尫女a(chǎn)量，后期供應(yīng)壓力將逐漸凸顯。值得注意的是，由于4月下旬以來鋁材需求內(nèi)強(qiáng)外弱，滬倫比值持續(xù)走高，內(nèi)外鋁價(jià)倒掛，十年來既7月份后再次出現(xiàn)未鍛軋鋁及鋁材凈進(jìn)口。

需求端：9月鋁消費(fèi)迎來旺季，汽車、建筑、電子、包裝等的訂單恢復(fù)相對(duì)較快，市場(chǎng)旺季預(yù)期仍存。同時(shí)考慮到疫苗的進(jìn)展加速有望進(jìn)一步解除疫情壓制，Q4歐美財(cái)政政策落地以及貨幣政策維持寬松，Q4有望迎來新一波旺季行情。

結(jié)論：產(chǎn)能置換政策下電解鋁產(chǎn)能天花板已定，電解鋁供應(yīng)存在上限;全球逆周期政策有望驅(qū)動(dòng)需求溫和回暖，尤其房地產(chǎn)竣工周期有望大幅拉動(dòng)鋁需求;成本端氧化鋁產(chǎn)能依然明顯過剩，不具備大幅上漲動(dòng)能，電解鋁利潤有望維持較高水平。滬鋁主力運(yùn)行于13800-14500元/噸之間

操作建議：逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：電解鋁復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能超預(yù)期，電解鋁需求回暖不及預(yù)期

1.行情回顧

雖然進(jìn)入九月震蕩幅度不及前前兩個(gè)月，但是隨著旺季來臨，高位震蕩的趨勢(shì)仍未改變。買盤推升價(jià)格——貿(mào)易商囤貨——下游主動(dòng)補(bǔ)庫——現(xiàn)貨持續(xù)去庫——價(jià)格回升的正反饋，鋁價(jià)完成利潤修復(fù)并持續(xù)高利潤運(yùn)行。

2.鋁土礦：進(jìn)口量環(huán)比負(fù)增長 但仍保持在千萬噸之上

根據(jù)海關(guān)總署昨日公布的數(shù)據(jù)，今年8月，我國進(jìn)口鋁礦砂及其精礦1033萬噸，較去年同期增加19.7%，且不及7月份的1100萬噸及6月的1044萬噸。今年1-8月，我國累計(jì)進(jìn)口鋁礦砂及其精礦7,964萬噸，較去年同期累計(jì)增加11.6%。

從進(jìn)口CIF均價(jià)來看，8月進(jìn)口的1033萬噸鋁土礦，進(jìn)口金額累計(jì)為43925.1萬美元，折合單噸進(jìn)口CIF均價(jià)為42.52美元/噸，較前月的43.07美元/噸進(jìn)一步下降。鋁土礦到岸價(jià)格及進(jìn)口量受國際海運(yùn)費(fèi)的影響較為突出，今年上半年海運(yùn)指數(shù)一路走低，甚至部分指數(shù)跌至負(fù)值區(qū)域，是鋁土礦進(jìn)口CIF均價(jià)下降的主要因素之一。

考慮到我國最大進(jìn)口來源國——幾內(nèi)亞屬于熱帶草原氣候，每年5月至11月為雨季，且從歷史數(shù)據(jù)可以看到，鋁土礦到港量的環(huán)比減量多在8月-11月表現(xiàn)較為明顯。預(yù)計(jì)，此后我國鋁土礦進(jìn)口量仍保持一定規(guī)模，但環(huán)比不排除續(xù)降可能。

3.氧化鋁：價(jià)格下行短期回調(diào)空間或有限

8月，氧化鋁價(jià)格延續(xù)7月下旬以來下行態(tài)勢(shì)，但隨著部分氧企再度因市場(chǎng)因素調(diào)整產(chǎn)能，基本面支撐開始增強(qiáng)，中旬海德魯減產(chǎn)事件發(fā)酵則再度令市場(chǎng)看到曙光，市場(chǎng)也開始出現(xiàn)偏上格局，尤其是在部分市場(chǎng)參與者的零星成交帶動(dòng)下，市場(chǎng)成交有所活躍，部分企業(yè)在價(jià)格上漲的預(yù)期下也開始復(fù)產(chǎn)部分產(chǎn)能。海德魯8月18日發(fā)布公告稱，為平衡鋁土礦庫存，旗下巴西氧化鋁廠預(yù)計(jì)將產(chǎn)能降至35-45%之間。這則消息一度提振氧化鋁價(jià)格止跌回升，國內(nèi)氧化鋁三網(wǎng)均價(jià)最高升至2352元/噸附近。不過，在當(dāng)前國內(nèi)供應(yīng)小幅過剩之下，氧化鋁價(jià)格上行乏力，9月初以來逐步回落。整個(gè)8月份，全國氧化鋁三網(wǎng)月均價(jià)為2345元/噸，較7月份的2426元/噸下降81元。當(dāng)前三網(wǎng)均價(jià)最新在2324元/噸，9月迄今累計(jì)下跌27.8元，考慮到此后電解鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)增量釋放加快，需求支撐下，氧化鋁回調(diào)空間預(yù)計(jì)有限。

4.電解鋁產(chǎn)量：新投產(chǎn)增量持續(xù)釋放

2020年8月，我國電解鋁產(chǎn)量為318萬噸，同比增長5.25%，環(huán)比增長1.27%，增量主要來自云南、四川等地。今年1-8月，我國電解鋁產(chǎn)量累計(jì)為2437萬噸，較去年同期的2342萬噸增加95萬噸或4.05%。從日均產(chǎn)量來看，8月日均產(chǎn)量為10.26萬噸，同環(huán)比連續(xù)第四個(gè)月正增長，其中環(huán)比來看，較前月的10.13萬噸增加0.13萬噸或1.27%。

從產(chǎn)能運(yùn)行情況來看，上半年，特別是3、4月份，受疫情及鋁價(jià)下跌等因素影響，行業(yè)內(nèi)部分存在減產(chǎn)情況，導(dǎo)致上半年運(yùn)行產(chǎn)能增量釋放不及預(yù)期，不過，隨著全行業(yè)在5月份迎來普盈，前期因虧損等因素減停產(chǎn)的煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，6、7月份開始運(yùn)行產(chǎn)能增速明顯提升，包括云南神火、云南文山、云鋁溢鑫、廣元中孚等新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)。截止8月底，我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能在3790萬噸左右，預(yù)計(jì)到年底，運(yùn)行產(chǎn)能將增至3900余萬噸。

從投產(chǎn)進(jìn)程來看，最新消息顯示，截至9月9日，云南文山水電鋁項(xiàng)目372臺(tái)電解槽全部通電完成，預(yù)計(jì)到14日電解生產(chǎn)線全面投產(chǎn)。此外，云鋁海鑫二期一段9月8日正式通電啟槽，后期繼續(xù)關(guān)注包括云鋁海鑫增量釋放，以及云南宏泰、云南其亞在內(nèi)新產(chǎn)能的啟動(dòng)投產(chǎn)進(jìn)程。預(yù)計(jì)2020年9月我國電解鋁產(chǎn)量為315萬噸，同比增加8.3%。

5.電解鋁進(jìn)出口：原鋁進(jìn)口量再創(chuàng)新高

當(dāng)前來看，8、9月份原鋁進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將較為可觀，同比延續(xù)大增局面，環(huán)比自9月份開始或有所下滑。后期在鋁錠進(jìn)口盈利長期收窄及國內(nèi)新投產(chǎn)增量顯現(xiàn)后，鋁錠進(jìn)口量不排除逐步減少可能。

我國8月進(jìn)口未鍛軋非合金鋁24.77萬噸，較7月份的18.46萬噸進(jìn)一步增加，去年同期為0.63萬噸。我國鋁錠進(jìn)口窗口自4月底打開，今年1-8月我國累計(jì)進(jìn)口原鋁59.46萬噸，錄得2009年以來同期最高。今年以來，在鋁錠進(jìn)口窗口持續(xù)打開之際，我國鋁錠一改近年來“零星”進(jìn)出口量值，進(jìn)口方面出現(xiàn)較為顯著的增長，自5月份開始進(jìn)口量大幅增長，5月進(jìn)口原鋁1.83萬噸，6月進(jìn)口12.35萬噸，7月進(jìn)口18.46萬噸。

需要注意的是，當(dāng)前鋁錠現(xiàn)貨進(jìn)口窗口繼續(xù)打開，后續(xù)海外鋁錠預(yù)計(jì)繼續(xù)流入國內(nèi)市場(chǎng)，截至上周六數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)鋁錠庫存凈增1840噸，總量升至44380噸，為連續(xù)第六周增加。當(dāng)前云南、四川等地新產(chǎn)能陸續(xù)建成投產(chǎn)，加之進(jìn)口貨源流入，后期供應(yīng)壓力較大，預(yù)計(jì)持續(xù)施壓鋁錠期現(xiàn)貨價(jià)格，短期關(guān)注原鋁進(jìn)口詳細(xì)數(shù)據(jù)及下游情況。

6.電解鋁庫存：鋁錠社庫仍未脫離相對(duì)低位

后期伴隨下游需求提升，鋁錠社庫大概率將迎來去庫周期，不過考慮到供應(yīng)端更多新投產(chǎn)增量陸續(xù)釋放，而需求端內(nèi)需喜憂參半，外需在海外疫情、貿(mào)易摩擦諸多不確定因素下緩慢回暖，出口短期內(nèi)難敵去年同期，預(yù)計(jì)今年金九銀十旺季去庫時(shí)間及去庫量料均不及往年，考慮到隱性庫存在內(nèi)的諸多因素，后期新投產(chǎn)進(jìn)程、鑄錠比及下游訂單情況同樣需要關(guān)注。

7.下游：出口負(fù)面影響顯現(xiàn)和淡季影響，開工率普遍下滑

8月下游鋁加工企業(yè)開工率大多有所下滑，但下降幅度有限，企業(yè)新增訂單雖然不多，但部分大型企業(yè)尚有一定待產(chǎn)訂單。不過，出口方面的訂單雖環(huán)比回升，但仍然沒有回到往年同期水平。根據(jù)對(duì)150家累計(jì)產(chǎn)能超千萬噸的鋁型材企業(yè)生產(chǎn)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，8月鋁型材企業(yè)開工率在51.81%，不及7月的54.70%，環(huán)比連續(xù)第三個(gè)月下滑。繼4、5月份在前期積壓訂單集中交付等因素影響下開工率大幅飆升后，6月、7月、8月，有關(guān)海外疫情對(duì)鋁材出口的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)且淡季背景下企業(yè)開工有所走弱。鋁板帶箔行業(yè)，根據(jù)對(duì)80余家鋁板帶箔企業(yè)生產(chǎn)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，8月鋁板帶箔產(chǎn)量累計(jì)為52.21萬噸，高于去年同期的49.24萬噸，前月為50.44萬噸。此外，2020年8月全國鋁桿產(chǎn)量為25.02萬噸，環(huán)比下降1.5%，同比下降19.6%;2020年8月建成產(chǎn)能為607萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為334萬噸，產(chǎn)能利用率49.5%，環(huán)比下降1%，同比下降18%。

8.終端：地產(chǎn)竣工高峰延后帶來鋁需求增加，汽車產(chǎn)銷同比連續(xù)第四個(gè)月正增長

1-8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資88454億元，同比增長4.6%，增速比1-7月份提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積839734萬平方米，同比增長3.3%，增速比1-7月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積592216萬平方米，增長4.3%。房屋新開工面積139917萬平方米，下降3.6%，降幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅新開工面積102486萬平方米，下降4.3%。房屋竣工面積37107萬平方米，下降10.8%，降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積26498萬平方米，下降9.7%。1-8月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積11947萬平方米，同比下降2.4%。

房地產(chǎn)投資增速6月由負(fù)轉(zhuǎn)正，7月進(jìn)一步擴(kuò)大至增長3.4%，但在房住不炒政策持續(xù)加碼及地產(chǎn)融資三道紅線影響下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)后續(xù)持續(xù)沖高可能性將被抑制。這一點(diǎn)令市場(chǎng)在經(jīng)歷了傳統(tǒng)消費(fèi)淡季之后，對(duì)進(jìn)入金九銀十之后的鋁型材訂單恢復(fù)情況存在一定擔(dān)憂。不過地產(chǎn)竣工仍然值得期待，年內(nèi)受疫情影響，此前期待的竣工周期或者說地產(chǎn)后周期拉長，在疫情不出現(xiàn)超預(yù)期反復(fù)的情況下，竣工高峰由原本的二三季度推至三四季度。此后電梯、門窗幕墻、家電等涉鋁產(chǎn)品需求預(yù)計(jì)將得到提振，這部分需求增量貨在今年年底有所體現(xiàn)。

根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，8月我國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)211.9萬輛和218.6萬輛，同比增長6.3%和11.6%。8月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)10.6萬輛和10.9萬輛，環(huán)比增長6%和11.7%，同比增長17.7%和25.8%。1-8月份，我國汽車產(chǎn)銷量達(dá)1443.2萬輛和1455.1萬輛，同比下降9.6%和9.7%，降幅與1-7月相比，分別收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn)。汽車行業(yè)恢復(fù)態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。

9.總結(jié)

由于供應(yīng)將會(huì)集中釋放在今年第四季度，目前低庫存利于BACK結(jié)構(gòu)。10月，預(yù)計(jì)滬鋁呈現(xiàn)高位震蕩行情，下方關(guān)注萬四整數(shù)關(guān)口支撐位。同時(shí)由于滬倫比值一路攀升，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開，內(nèi)外正套繼續(xù)持有。

關(guān)鍵詞： 滬鋁 高位震蕩